【公司研究】顾家家居-【软体系列研究二】顾家家居深度：龙头风范凸显长期向大家居迈进-20200707[40页].pdf

1、 守正 出奇 宁静 致远 可选消费 耐用消费品与服装 【软体【软体系列系列研究研究二二】顾家家居深度：】顾家家居深度：龙头龙头风范风范凸显凸显，长期，长期向大家居迈进向大家居迈进 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 【系列研究一系列研究一】我们我们阐述阐述沙发行业看点沙发行业看点，本文详解龙头顾家的价值。本文详解龙头顾家的价值。 复盘顾家历史，复盘顾家历史，做大做大关键是战略先行。关键是战略先行。成长前期，抓住展会与卖 场扩张机会，积极招商。成长后期，着重营销、打造品牌，同时打开外 销市场。战略转型期，前瞻拓展功能/布艺/床品类，展开内容营销和线 上渠道转型。资本助力期，深

2、化内外销产品渠道，开启外延并购。 深挖深挖顾家顾家护城河护城河，渠道渠道& &品牌构筑壁垒品牌构筑壁垒。渠道：门店强势+管理高 效+线上紧跟，全面触及客户。营销：品牌意识+精准营销，收获品牌红 利。产品方面，SKU 丰富+质量优越，夯实竞争基础。架构：家居行 业中治理理念最先进，职业经理人+事业部+区域零售中心推动战略改善。 未来增长短期看新品放量未来增长短期看新品放量+ +渠道下沉，长期看单店提升渠道下沉，长期看单店提升+ +大家居落地。大家居落地。 内销短期看产品延伸内销短期看产品延伸，沙发价格带下沉扩展大众市场，新品类布艺沙 发和床具市场空间大、凭带单贡献增长，同时渠道将配合产品扩张下沉

3、。 内销长期内销长期看大家居看大家居+ +店效店效，一方面向精品宜家迈进，延伸家配和定制、 增加融合店态，提升客单价；另一方面赋能经销商，推出区域零售中心和 信息化系统， 掌握终端动销后辅助地推+出样， 磨合到位后提升单店周转。 外销或外销或超超预期预期。外销受贸易战和疫情影响，但随着出口格局好转、海 外产能落地（越南将供应 50%）、其他市场拓展，短期承压不改长期增长。 外延外延标的短期业绩较弱，长期随着整合赋能，有望打开公司成长空间。 利润端利润端短期可能稳中有降，但长期有降本增效和提升效率的空间。 盈利预测盈利预测：预计顾家 20-22 年 EPS 为 2.2/2.5/2.9 元，对应

4、PE 为 26X/22X/19X， 看好顾家内销稳健增长， 品类渠道扩张， 外销逐渐回暖， 复盘股价公司已走出行情，估值中枢持续上移，维持“买入”评级维持“买入”评级。 风险提示风险提示：地产销售大幅下滑，并购标的不及预期，海外疫情恶化 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11093.59 12393.38 14764.86 17069.34 （+/-%） 20.95 11.72 19.14 15.61 净利润(百万元） 1161.16 1296.08 1520.98 1744.12 （+/-%） 17.37 11.62

5、17.35 14.67 摊薄每股收益(元) 1.93 2.15 2.53 2.90 市盈率(PE) 28.65 25.69 21.89 19.09 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 604/593 总市值/流通(百万元) 31,144/30,592 12 个月最高/最低(元) 51.55/28.59 相关研究报告：相关研究报告： 顾家家居 （603816）19 年稳健增长， 20Q1 利 润 向 上 ， 软 体 龙 头 蓄 势 待 发 -2020/04/23 顾家家居（603816） 顾家家居：Q3 内销

6、 回暖，现金流表现优异-2019/10/31 证券分析师：陈天蛟证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190517110002 证券分析师：曹倩雯证券分析师：曹倩雯 电话：18653860177 E-MAIL： 执业资格证书编码： (11%) 4% 19% 34% 49% 65% 19/7/8 19/9/8 19/11/8 20/1/8 20/3/8 20/5/8 顾家家居 沪深300 2020-07-07 公司深度报告 买入/维持 顾家家居(603816) 目标价：66 昨收盘：51.55 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太