【公司研究】歌尔股份-投资价值分析报告：AirPods、TWS构筑成长主线VR、AR和可穿戴打开广阔空间-20200609[43页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 9 日 歌尔股份（002241.SZ） 电子 AirPods/TWS 构筑成长主线，VR/AR 和可穿戴打开广阔空间 歌尔股份（002241.SZ）投资价值分析报告 公司公司深度深度 歌尔股份歌尔股份是全球是全球领先的声光电产品及解决方案提供商领先的声光电产品及解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕 声学技术，逐步发展光电模组及产品，形成“零件+成品”的产品布局。公司主 要产品包括 TWS 耳机、智能音箱、VR 头显、智能穿戴等整机设备以及声学、 传感器、MEMS 及光电模组等精密零组件，是全球领先的声光电产品一站式供 应商。2019 年歌尔股份实现

2、营业收入 351.48 亿元，归母净利润 12.81 亿元， 同比分别增长 47.99%/47.58%。 TWS 产品产品贡献声学整机业务主要增量。贡献声学整机业务主要增量。Airpods 系列爆款单品陆续推出带动 TWS 市场快速成长，蓝牙低功耗标准的设立也为未来安卓 TWS 市场扩张打下 基础。 我们预计 2020-2022 年 A 客户 AirPods、 安卓 TWS 耳机出货量将从 9000 万/1 亿增长至 2/3 亿部，歌尔股份作为 A 客户 AirPods 第二大代工商，安卓中 高端耳机的主要代工商，预计代工份额占比为 35%/20%，声学整机业务收入预 计为 239/355/4

3、76 亿元。 智能穿戴业务稳定增长，智能穿戴业务稳定增长， VR/AR 长期战略布局长期战略布局。 歌尔股份主要为 H 客户、 Fitbit、 小米等厂商代工智能手表/手环，并为索尼、Oculus 等厂商提供 VR/AR 设备及 交互产品等。A 客户或将于未来推出 AR 眼镜等产品，并随着 H 客户 GT、儿童 系列产品在国内市场的热销，歌尔作为 H 客户手表/手环的独家供应商，智能穿 戴业务有望稳步成长。我们预计公司智能穿戴业务 2020-2022 年将取得营收 99/122/145 亿元。 扬声器模组及扬声器模组及 MEMS 产品市占率稳步提升产品市占率稳步提升。歌尔股份精密零组件的主要产

4、品 为扬声器模组（收入占比 80%）以及 MEMS 麦克风与传感器（收入占比 20%） 。 随着 MEMS 产品越来越多的只用在手机、无人机、音箱等终端产品中，歌尔股 份在声学领域逐渐展现技术优势，预期未来受益于 MEMS 产品市占率进一步提 升，2020-2022 年零组件业务将取得营收 107/119/130 亿元。 盈利预测、盈利预测、估值与评级估值与评级。受到疫情对消费电子产品出货量影响，我们下调歌尔 股份 20-21 年的归母净利润至 20.44、28.46 亿元，新增 2022 年归母净利润预 期为 37.51 亿元，当前 769 亿元市值对应 20-22 年 P/E 分别为 38

5、、27 和 21x。 受益于 TWS 市场的快速增长，我们看好公司声学整机业务将带动营收快速增 长，而 VR/AR 产品、MEMS 以及可穿戴市场的布局随着下游市场快速发展也将 为公司长期发展打下基础。我们看好歌尔股份在声光电领域的技术积累以及战 略布局，维持“买入”评级。 风险提示：TWS 产品出货不及预期，可穿戴、VR/AR 市场发展不及预期，毛 利率下降风险。 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 237.51 351.48 462.20 615.62 775.65 营业收入增长率 -6.99% 47.99% 31.50% 33.19% 25

6、.99% 净利润（亿元） 8.68 12.81 20.44 28.46 37.51 净利润增长率 -59.44% 47.58% 59.62% 39.21% 31.83% EPS（元） 0.27 0.39 0.63 0.88 1.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.71% 7.95% 11.47% 14.08% 16.09% P/E 89 60 38 27 21 资料来源：Wind、光大证券研究所预测 注：股价时间为 2020 年 6 月 3 日 买入（维持） 当前价：23.71 元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 联系人 王经纬 07