【公司研究】歌尔股份-TWS高增长智能穿戴VR两开花-20200707[31页].pdf

1、 1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 歌尔股份（歌尔股份（002241）电子 TWS 高增长，智能穿戴高增长，智能穿戴 VR 两开花两开花 投资要点：投资要点： 从声学零部件到智能硬件从声学零部件到智能硬件OEM，一站式服务优势突出，一站式服务优势突出 公司业务板块覆盖智能声学整机（各种有线耳机，无线耳机，智能音箱产 品），智能硬件（VR/AR耳机）与精密零组件，具备集声光电多个领域的 竞争优势，打造了在价值链高度垂直整合的精密加工与智能制造的平台。 TWS拐点已至，助力公司乘风而上拐点已至，助力公司乘风而上 2019年公

2、司实现营收351.48亿元，增长动能主要来源于智能声学整机，业 务实现营收148.21亿元， 同比增长117.51%。 根据KGI预测， 2019年Air pods 出货量达到5000万副，2020年预计达到7000万副；同时今年络达，高通和 华为都在三季度实现了技术突破，意味着安卓阵营TWS迎来拐点。在Air pods和安卓TWS的强劲需求下，明年出货量有望达到新高，为公司迎来新 的发展机遇。 智能硬件迎来机遇，公司卡位行业风口率先受益智能硬件迎来机遇，公司卡位行业风口率先受益 公司年报中智能硬件业务实现营收约85亿，同比增长约28%。主要由于智 能可穿戴业务逐一解决发展痛点，公司受益华为业

3、务量增长，手表手环实 现高增长。此外，在5G高速发展的助力下，VR/AR迎来新的机遇。公司提 前在VR/AR领域布局，有丰富的产品研发、制造经验。作为SONY和 OculusVR眼镜独家代理商以及Waveoptics的独家生产伙伴，看好VR/AR 业务助力公司长期发展。 盈利预测盈利预测 公司TWS增长超预期，智能硬件业务将持续发力。按最新财报我们对盈利 预测进行调整， 2020年2022年调整后归母净利润19.51、 27.69、 38.45亿 元，对应每股EPS为0.60、0.85、1.18元，对应PE为51.33、36.17、26.05 倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示风险提示 TW

4、S销量不达预期，VR/AR应用发展不达预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 23,750.59 35,147.81 50,496.69 69,884.26 92,451.80 增长率（%） -6.99% 47.99% 43.67% 38.39% 32.29% EBITDA（百万元） 2,843.18 3,948.07 4,363.20 5,191.36 6,314.08 净利润（百万元） 867.72 1,280.54 1,950.94

5、2,768.64 3,844.67 增长率（%） -59.44% 47.58% 52.35% 41.91% 38.86% EPS（元/股） 0.27 0.39 0.60 0.85 1.18 市盈率（P/E） 115.41 78.20 51.33 36.17 26.05 市净率（P/B） 6.59 6.22 5.70 5.10 4.44 EV/EBITDA 37.40 26.92 24.09 19.54 15.78 2020 年 07 月 07 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 上次建议：上次建议： 推荐推荐 当前价格：当前价格： 30.86 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）

6、3,245/2,721 流通 A 股市值（百万元） 79,532 每股净资产（元） 4.91 资产负债率（%） 53.45 一年内最高/最低（元） 29.70/9.08 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱： 相关报告相关报告 1、 歌尔股份（002241）电子行业 TWS 拉动业绩高增长，VR/AR 深储备 2、 歌尔股份（002241）电子行业 Q3 营收下滑收窄，业绩在底部区间 3、 歌尔股份（002241）电子行业 半年报业绩不及预期，回购提振市场信心 请务必阅读报告末页的重要声明 -2