王蓉-有色市场的行情矛盾及结构化策略探讨.pdf

1、单击此处编辑母版标题样式10/18/20241第 1 页2024国内期货市场发展分析第页1有色市场的行情矛盾及结构化策略探讨汇报人：王蓉 国泰君安期货首席分析师/所长助理2024/10第 2 页2024国内期货市场发展分析第页2整体结论：铜锌铝逢低寻买点，月差、内外、跨品种、产业套利机会可期 单边矛盾 铜：宏微观共振，全球库存处在历史偏低水平，低库存对偏低价格容易形成向上弹性 锌：供应瓶颈显著，需求端未见明显拖累，元素仍偏紧缺，价格或表现为震荡向上 铝：产需增速继续双降，偏低库存仍可维系，终端消费对下游需求侧的负面传导是隐忧，“低产”格局下逢低寻买点 结构化策略 单边：铜、锌、铝，均倾向逢低买

2、入 跨品种：有色板块强弱排序，短期看锌的优先级略强于铝、铜；中期铜、铝、锌居前，其他有色铅、镍、锡居后 月差：铜、锌正套，氧化铝正套（结构已比较满）内外价差：铜、锌、铝均偏阶段性的内外反套 产业链套利：阶段性结合氧化铝现货供应紧张情况，氧化铝在产业链中的利润争夺能力仍偏强，但是当前氧化铝利润率已经显著超过电解铝，继续做阔氧化铝相对电解铝的利润差缺乏安全边界，2025年需观察反向切换的可能性第 3 页2024国内期货市场发展分析第页品种上游中游下游需求反馈铜铜精矿港存减少，但处于历史同期中性偏高位置社库增加，处于历史同期偏高位置；亏损扩大、低位开工当前铜杆加工费边际回落，处于历史同期低位9月铜材

3、进口环比增加，处于历史同期中性位置；9月电解铜实际消费量环比回升，处于历史同期高位铝矿港存天数低位、氧化铝厂内成品库存天数中低位、氧化铝利润高位继续抬升、氧化铝开工回落（历史同期偏中低位）旺季去库加快；电解铝开工持高；冶炼利润小升至同期相对偏高位，略不及去年同期下游铝棒加工费受到原材料价格影响被挤压，9月铝棒开工率环比8月回落，但仍处在历史高位，与2023年基本持平；建筑型材铝开工率延续回落态势；其他铝加工材开工率全线抬升9月原铝表需或环比持稳小增，铝棒表需下滑，仍处同期高位，高频地产季节性回收，边际小改善锌锌矿港存同期低位、炼厂原料低位、利润中高位炼厂成品库存中位、社库历史中低位、低位利润、

4、中位开工9月原料库存多有回落，历史中低位；镀锌利润边际回升，中高位；下游开工大多上升，开工中低位主要终端板块表现为回升，9月锌锭消费季节性回升，为历史中位铅铅矿港存偏低、厂内矿库存偏低、高开工，铅矿利润在产业链中最高铅厂库+社库高位，冶炼利润回落至中低位，原生开工率中高位，再生开工低，原再生价差收窄蓄企和经销商成品库存中位、蓄企开工中低位、成品价格中高位9月铅锭消费显著回落，位于历史中低位；8月蓄电池出口量处于历史同期中高位镍历史同期中位，边际累增纯镍库存重心整体上移；镍铁9月开工率低位企稳，利润低位修复不锈钢9月开工率低位企稳，利润低位承压，库存历史同期偏高但边际去化9月原生镍消费边际微降，

5、不锈钢与新能源耗镍量边际下降锡利润偏高显性社库持续去库，利润近期回落下游利润持稳在历史同期季节性均值偏下位置；8月开工环比持续回落8月表观消费小升，实际消费边际持稳，主要终端行业8月产量环比表现不一资料来源：国泰君安期货研究从产业链流动角度看有色供需观点提炼31、9月表需：铜、铝、锌均环比小升，铅显著回落，镍边际微降，锡8月表需边际回升2、需求端：从有色下游利润反馈：加工费或利润持稳铜板带加工利润、铝杆线加工费、铅蓄电池价格、锡焊料厂利润；加工费边际回落铜杆加工费、铜管加工费、铝棒加工费；加工费边际回升镀锌管加工利润。3、供给端：中高库存、中低利润铜、镍、不锈钢、锡、铅，中低库存、中低利润铝、

6、锌。第 4 页2024国内期货市场发展分析第页4从产业链流动角度看有色供需强弱对比资料来源：国泰君安期货研究 供应角度观测强弱：锌铜、铝、镍、铅锡 需求角度观测强弱：铝铜、锌、铅、镍 锡供应（冶炼）（备注：强弱方向按照定价排序）需求（下游）（备注：强弱方向按照定价排序）利润库存铜铝锌铅镍锡CUALZNPBNISN强弱利润开工CUALZNPBNISN弱强单击此处编辑母版标题样式10/18/20245第 5 页2024国内期货市场发展分析第页501铜：价格震荡，长期依然具备向上弹性02锌：供应瓶颈显著，估值仍待修复03铝及氧化铝：产业链利润格局如何再切换？04结论：单边、月差、跨品种、产业链套利机