佳创视讯-专业的数字电视系统解决方案提供商-110831（13页）.pdf

1、公司产品线齐全，具备持续研发创新能力并保持对客户的紧密跟踪服务，具有突出的数字电视整体解决方案实施能力。与单纯的产品提供商相比较，整体解决方案提供商的优势明显。有线数字电视行业技术门槛较高，涉及产品繁多，产品功能的技术实现路径多样化，不同产品间的技术匹配性要求较高，因此，具备整体解决方案提供能力的企业更适应上述行业特点。截至到 2010 年底，公司的国内广电客户包括 9 个省网运营商以及数十个地市运营商，产品和技术覆盖的用户数量超过 5000 万。2010 年，公司国内销售额的 96%来源于大型广电运营商。大型广电运营商一般会有持续的功能升级、系统扩容、安全备份等方面的需求。公司产品线齐全，具

2、备持续研发创新能力并保持对客户的紧密跟踪服务，同时由于数字电视软件系统产品具有较强的技术相关性，公司主要客户群在持续运营中，一般持续向公司采购多项产品，提高公司经营业绩。从政策导向、行业发展的角度来看，数字电视行业发展必然使得广电运营商呈现集中化、规模化、复杂化的趋势。在各省级行政区域完成省网整合前，公司已积极与多个省会城市或主要地级市的广电运营商建立产品合作关系，加强技术交流和服务，维持双方良好的合作关系，增强客户对公司技术的依赖程度，这有利于省网整合完成后，公司顺利取得省网广电运营商的采购订单。截止 2010 年底公司已发展 64 个广电运营商客户，这些客户分布在全国二十多个省区。通过持续

3、的服务和销售，将有助于公司进一步获得该广电运营商所在省份未来的增值业务及三网融合运营平台建设的业务机会。如吉林省网、河南省网、宁夏省网、贵州省网均在省网整合完成后成为公司主要客户，向公司采购数额较大的产品。2011 年 1-6 月公司向前五大客户销售收入占比为 58.93%，其中向第一大客户销售收入占比为 27.91%。客户集中度较高将会对公司经营业绩成长带来一定的不确定性。未来如果公司未能成功持续开拓新老客户的市场需求， 将对公司的持续盈利能力产生不利影响。预计未来三年公司收入增长率分别为 36.12%、33.22%和 38.25%，净利润分别增长 40%、26%和 38%，EPS 分别为

4、0.51、0.64 和 0.89，未来三年净利润复合增长率 34.7%。可比公司我们选择了三种：1、以数字电视终端产品为主的同洲电子和银河电子；2、专注于中小广电运营商的金亚科技；3、主打 CA 产品的数码视讯。目前有线运营商的 2011 年平均 PE 为 35 倍，包含了有线网络区域整合的预期；通信设备商的平均 PE 为 29 倍，而同样为有线运营商的上游企业数码视讯 2011 年 PE为 32 倍。鉴于公司目前所处有线网硬件领域格局和技术方向仍未明朗，公司规模较小，行业风险仍较高，我们按数码视讯、通信设备商的折价估值，2011 年目标 PE 区间为 26-30倍，对应询价区间为 13.3-15.3 元。近期创业板估值整体下挫，公司所在领域壁垒不高，预计上市首日波动区间在10%-20%之间。对应定价区间为 14.6-16.8 元。