【公司研究】赣锋锂业-垂直整合的锂生态系统静待锂行业底部反转-20200519[39页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 有色金属有色金属 赣锋锂业赣锋锂业(002460) 买入买入 合理估值： 65.15 元 昨收盘： 49.96 元 （首次评级） 有色金属冶炼有色金属冶炼 2020年年 05月月 19日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 1,293/1,002 总市值/流通(百万元) 64,589/40,034 上证综指/深圳成指 2,875/10,921 12 个月最高/最低(元) 64.26/20

2、.13 证券分析师：刘孟峦证券分析师：刘孟峦 电话：15210216914 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：杨耀洪证券分析师：杨耀洪 电话：18659008657 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 垂直整合的锂生态系统，静待锂垂直整合的锂生态系统，静待锂 行业底部反转行业底部反转 锂产业链一体化发展

3、的国际化企业锂产业链一体化发展的国际化企业 公司是全球领先的锂化合物生产商。公司从中游锂化合物及金属锂制造起步， 顺利向上游拓展至锂资源提取以获取锂原材料的供应，向下游拓展至电池生产 和回收业务。截止至 2019 年底，公司拥有碳酸锂年产能 4.05 万吨，氢氧化锂 年产能 3.1 万吨，金属锂年产能 1600 吨，另外有在建氢氧化锂年产能 5 万吨。 公司下游锂电池业务包括 TWS 纽扣电池，同时积极推进固态锂电池的研发。 聚焦电池级氢氧化锂聚焦电池级氢氧化锂，锂盐产品进入核心供应链锂盐产品进入核心供应链 公司目前正在着重建设万吨锂盐工厂三期 5 万吨氢氧化锂项目，预计 2020 年 底建成

4、。氢氧化锂是高镍三元材料的必然选择，NCM811、NCA 等主要采用的 就是电池级氢氧化锂。从价格来看，目前海外电池级氢氧化锂均价比国产均价 要高出 35%以上。 公司充分把握自己的核心竞争优势， 已在中国及全球建立起 稳定的客户资源，包括全球一线电池供应商，以及全球领先的汽车 OEM 厂商 供应链。下游客户严格的认证周期也让公司产品能获得更高的销售溢价。 锂盐价格跌至历史最低位，新能源汽车需求有望复苏锂盐价格跌至历史最低位，新能源汽车需求有望复苏 锂盐价格经过漫长的下行周期已经跌至历史底部区间，目前国产电池级碳酸锂 价格大约在 4.35 万元/吨，已经跌破上一轮行情启动的价位，在这个价格水平

5、 之下大部分锂盐加工企业都呈现亏损状态。下游需求方面，随着国家刺激汽车 消费政策的出台，国内新能源汽车需求有望复苏；而海外电池企业目前也已经 开始复产复工，需求拐点降至。我们坚定看好未来全球电动化发展的大趋势。 风险提示风险提示 锂盐价格下跌超预期；公司在建产能投产进度不达预期；竞争加剧导致市场份 额流失的风险。 首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 通过多角度估值，得出公司合理估值区间 63.1-67.2 元，相对目前股价有 26%-35%溢价空间。考虑到公司是全球锂行业龙头，核心产品符合行业发展 趋势，有较高产品溢价，公司有望在行业景气度低的时候实现逆势扩张。我们 预 计 公

6、司 20-22 年 每 股 收 益 0.42/0.88/1.32 元 ， 利 润 增 速 分 别 为 52.3%/107.5%/51.2%，首次覆盖给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,004 5,342 4,666 6,847 8,044 (+/-%) 14.2% 6.8% -12.7% 46.7% 17.5% 净利润(百万元) 1223 358 545 1132 1711 (+/-%) -16.7% -70.7% 52.3% 107.5% 51.2% 摊薄每股收益(元) 0.93 0.28