【公司研究】富春股份-上市公司深度：困境反转向阳而生-20200212[20页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 互联网传媒互联网传媒 困境反转，向阳而生困境反转，向阳而生 “技术服务技术服务+移动游戏”双主业移动游戏”双主业。公司成立之初专业为三大运营商提供通信网络建设技术服务（规划设计） ，2014 年公司启动双主业经营战略，先后收购上海骏梦、摩奇卡卡 100%股权，目前游戏业务占总营收的比重约 60%。 传统通信技术服务业务传统通信技术服务业务： 智慧城市智慧城市 EPC 项目可迅速提升公司技术服务业务的收入规模， 未项目可迅速提升公司技术服务业务的收入规模， 未来放量可期来放量可期。 2019 年 8 月，公司与广东中电长城成立合资子公司中富科技

2、，共同拓展智慧城市 EPC 业务，公司业务从单纯的通信规划设计向规划设计、集成、施工、软件平台开发、运维等一体化解决方案发展。 2019 年是 5G 的商用元年，三大运营商资本开支经历了三大运营商资本开支经历了 16-18 年年的下降后的下降后 19 年重回增长，拉动年重回增长，拉动传统传统通信规划设计业务的增长通信规划设计业务的增长。2020 年 1 月，子公司北京通畅 9689.10 万元中标中国移动通信集团设计院招标项目。 移动游戏业务：移动游戏业务： 公司从 Gravity 获得“仙境传说 RO”的排他开发授权，围绕“仙围绕“仙境传说”境传说”IP 的手游产品开发是公司游戏业务未来最主

3、要的驱动的手游产品开发是公司游戏业务未来最主要的驱动力力，今今年年会有三款产品上市会有三款产品上市： 仙境传说：爱如初见与欢乐互娱联合开发，预计 2020 年在海外上市发行；自研游戏仙境传说：新世代的诞生预计 2020 年海外发行；自研游戏仙境传说:复兴 H5预计 2020 年国内发行。 上海骏梦与心动网络联合研发的仙境传说：守护永恒的爱是爆款先例，上线 2 年又 5 个月，全球总流水约 32 亿元，折合月均超 1 亿流水， 2017-2019 年年均为骏梦贡献约 1 亿人民币收入。以此为参照，2020 年上线的三款仙境 IP 游戏值得期待，公司游戏业务板块有望实现快速增长。 2019 年受行

4、业监管环境趋严、产品上线延缓等因素影响，上海骏梦和摩奇卡卡业绩均未达预期，预计计提商誉减值约 6.75 亿元，全年亏损 6.2 至 6.25 亿元。巅峰时公司商誉约巅峰时公司商誉约 12 亿，本次亿，本次减值减值后公司商誉余额仅剩约后公司商誉余额仅剩约 2 亿元，亿元，公司公司储备游戏充足，储备游戏充足，2 亿的商誉亿的商誉进一步减值的可能性较低进一步减值的可能性较低，叠加，叠加 5G 建设带动通信技术服务业务建设带动通信技术服务业务上行上行和和 EPC 业务的增长业务的增长，公司困境反转明确，公司困境反转明确。 盈利预测盈利预测：预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为-6.22、1

5、.30、2.12 亿元，首次覆盖，给与“买入”评级，短期目标市值 40 亿元左右。 风险提示风险提示：游戏上线进展不及预期，通信业务市场拓展不及预期 首次评级首次评级 买入买入 秦基栗秦基栗 021-68821600 执业证书编号：S1440518100011 孙晓磊孙晓磊 18811432273 执业证书编号：S1440519080005 发布日期： 2020 年 02 月 12 日 当前股价： 4.42 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -13.84/-7.68 -12.82/-10.71 -12.31/-

6、23.13 12 月最高/最低价（元） 8.88/3.42 总股本（万股） 71,080.09 流通 A 股（万股） 62,031.02 总市值（亿元） 31.42 流通市值（亿元） 27.42 近 3 月日均成交量（万） 1,690.06 主要股东 福建富春投资有限公司 17.65% 股价表现股价表现 -31%-11%9%29%49%69%2019/2/112019/3/112019/4/112019/5/112019/6/112019/7/112019/8/112019/9/112019/10/112019/11/112019/12/112020/1/112020/2/11富春股份上证指数