电力设备与新能源行业： N时代呼啸而来高效电池兵家必争-210719（19页）.pdf

1、龙头集中度加速提升，一二线开工率分化明显。纵向一体化厂商加速落后产能出清，专业化电池厂商依靠规模和管理优势，开工率维持高位。2019年下半年Tier 1企业开工率维持高位，订单较集中于一线大厂，一二线企业开工率出现明显分化。2021Q2 上游原材料短缺及中游产能释放带来供应链上下游持续博弈，受硅片采购、品牌及渠道、质量等影响，头部电池厂商亦出现开工率分化等情况。相较于 2020 年上半年，本轮电池片环节的洗牌更加彻底。我们认为，随着光伏进入平价时代，效率提升作为成本下降的主要驱动力，高效电池将成为产业链的技术制高点。规模门槛及持续的技术迭代将持续挖深护城河，领先的产能结构及 N型高效电池产能的

2、持续投建是支撑头部公司盈利能力提升的核心驱动力。而作为第三方专业电池厂商，只有持续为组件客户创造差异化竞争力，才是继续做大做强的根本驱动力。双寡头格局或将打破，也将伴硅片供需格局逆转。目前隆基股份仍在加快单晶硅片产能建设，进一步巩固硅片龙头地位，我们预计 2021 年底隆基单晶硅片产能将达到 105GW 以上。中环五期产能达产、宁夏六期 50GW 产能也将在 10 月开始陆续释放。高景、上机、晶科等企业在建产能也在正常推进，我们预计 2021 年底单晶硅片产能将超过 350GW。今年以来，上游硅料的相对短缺一定程度上掩盖了硅片供需格局的恶化，随着上游硅料产能的陆续释放，我们认为硅片供应紧张的局

3、面将发生逆转。在大尺寸普及的过程中，硅片外销格局也在悄然发生变化。截止 2020 年底，硅片仍然是产业链中竞争格局最好的环节，全球硅片 CR3 超 70%。光伏度电成本从重量函数向面积函数转变，大硅片是行业发展必然趋势。M2 逐步淡出市场，大硅片时代开启，除降低硅耗外，增加硅片尺寸不仅能够显著提高单个硅片的输出功率，降低单 GW 硅片产能的资本开支，还能够在组件端降低遮光面积和辅材数量，有效降低了光伏行业的制造成本。在过去两年产业链纵向一体化快速推进的过程中，带来了充分的市场竞争环境。大尺寸硅片的推广普及给了上机、高景等新进入者切入行业的机会，其作为第三方硅片厂商也将对一体化厂商的市场份额产生冲击。硅片供需拐点到来，电池商业模式持续改善。受制于上游硅片定价能力强及下游终端组件价格波动接受能力弱等影响，电池环节季度间盈利波动加大。随着上游硅片产能市场释放及第三方硅片销售量持续放大，第三方电池厂作为市场上最大的硅片采购商，议价能力持续增强，叠加电池技术持续迭代带来的效率、成本领先优势。我们认为，专业化电池厂商生存空间持续扩大，商业模式有望持续改善。