东华能源-公司研究报告：拟剥离LPG贸易业务聚焦C3产业与氢能源-20200317[24页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/石油天然气/石油天然气 证券研究报告 东华能源东华能源（002221）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 17 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 17 日收盘价 （元） 9.26 52 周股价波动（元） 7.26-13.36 总股本/流通 A 股（百万股） 1650/1518 总市值/流通市值（百万元） 15277/14053 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市市场场

2、表现表现 Table_QuoteInfo -31.85% -19.85% -7.85% 4.15% 16.15% 28.15% 2019/32019/62019/92019/12 东华能源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.9 18.7 15.0 相对涨幅（%） 9.9 29.4 23.3 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email: 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email: 证书:S0850517070005 分析师:胡歆

3、Tel:(021)23154505 Email: 证书:S0850519080001 联系人:张璇 Tel:(021)23219411 Email: 拟剥离拟剥离 LPG 贸易业务贸易业务，聚焦聚焦 C3 产业产业与与 氢能源氢能源 Table_Summary 投资要点：投资要点： 公司是国内公司是国内 PDH 龙头企业龙头企业。公司在 LPG 贸易领域深耕多年，逐步成为全球 最大的烷烃资源综合运营商， 拥有优质的码头、 冻库资源， 并拓展 PDH 产能， 先后在张家港、宁波建设 PDH 装臵。截止 2019 年底，公司拥有 126 万吨 PDH 产能，80 万吨 PP 产能。公司在建宁波项目

4、有望在 2020 年投产，投产 后公司合计 192 万吨 PDH 产能，160 万吨 PP 产能。此外，公司还在还规划 了茂名一期项目，投产后公司合计 392 万吨 PDH 产能，360 万吨 PP 产能。 拟剥离拟剥离 LPG 贸易业务贸易业务，未来聚焦，未来聚焦 PDH 和氢能和氢能。公司计划剥离 LPG 贸易业 务，向全球领先的绿色化工生产商和优质氢能源供应商成功转型。2018 年公 司液化气销售业务收入占比 75%，毛利占比 43%，近年来毛利率持续走低。 我们认为，剥离完成后，PDH 业务和氢能源业务可以支持公司长期发展。 预计预计未来几年未来几年丙烯行业整体丙烯行业整体供给宽松供给

5、宽松。截止 2019 年底，我国丙烯产能 3907 万吨，较 2018 年增加 347 万吨，产能增速 9.7%；丙烯产量 3312 万吨，同 比增长 9.1%，近 5 年复合增速 12.4%。我们预计 2020 年新增丙烯产能 580 万吨左右，产能增速 15%。消费方面，2019 年我国丙烯表观消费量 3624 万 吨，同比增长 9.1%，近 5 年复合增速 11.0%，其中聚丙烯消费占比 70%。 PDH 盈利有望持续盈利有望持续。截止 2019 年底，我国已投产的 PDH 装臵有 10 套， 涉及 8 家公司，合计产能 566 万吨，占国内丙烯总产能的 14.5%。我们 认为，国内丙烯

6、的价格仍由石脑油法成本支撑，从经济性上看，PDH 路 线成本相较于石脑油法依然有优势，未来也有望持续。 公司发展公司发展 PDH 优势明显优势明显。我们认为，公司在 PDH 领域具有以下优势：1） 在 LPG 领域深耕多年，在资源采购保供、码头接卸、冻库周转方面可以 有效降低原料成本，具具有有原料供应优势原料供应优势；2）三大生产基地地理位臵优越， 覆盖长三角和珠三角， 且均有优质的码头和岸线资源， 园区集聚效应明显。 具具有有区位优势区位优势；3）聚焦新材料，具具有有研发优势研发优势，公司积极开拓高端聚丙烯 牌号，目前已经成为国内最大的医疗无纺布专用料生产企业；4）发展氢 能源，具具有有协同