【公司研究】东凌国际-深度报告：寻钾十载疑路尽守得云开见月明！-20200709[25页].pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 桐昆股份(601233. sh)首次覆盖报告：配套PTA降成本效果显著，长丝绝对龙头稳中求胜！-截图. pdf 寻钾十载疑路尽，守得云开见月明！ 东凌国际（000893.SZ）深度报告 2020 年 7 月 9 日 张燕生 化工行业首席分析师 洪英东 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编：100031邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 寻钾十载疑路尽，守得云开见月明寻钾十载疑路尽，守得云开见月明！ 2020 年 7 月 9 日

2、涅涅槃槃重生重生，专注于钾肥业务，专注于钾肥业务。公司前身为广州植之元油脂有限公司，经历了三个发展阶段，第 一阶段主营业务为油脂，第二阶段 2010 年-2014 年，主营业务为油脂和海运，2015 年通过收 购中农国际购入老挝钾肥资产，进军钾盐开采和钾肥行业。2015 年-2019 年，公司一方面逐渐 控制缩减盈利能力较差的海运和谷物业务规模，一方面钾肥产量逐步提升，2019 年，公司钾肥 业务占比已经达到 70%， 净利润同比增长超 900%。 2020 年开始， 公司将彻底剥离非钾肥业务， 成功转型为拥有百万吨产能的钾肥企业！ 钾肥入商储钾肥入商储，稀缺性进一步凸显，稀缺性进一步凸显。钾

3、是植物三大必须元素之一，全球钾盐 5%应用在工业上， 95%作为肥料应用在农业上。相比于氮肥和磷肥，全球钾盐分布相对不均，可开采储量集中在 少数国家，其中加拿大、俄罗斯和白俄罗斯为全球储量最高的 3 个国家占比超过 60%，我国作 为储量第 4 的国家，占比不足 6%，且按当前产能可开采不超过 30 年。尽管国际钾肥联盟破裂 后，国际钾肥价格整体下行，但钾肥巨头（前 7 企业）占全球产能比例仍超过 70%。2020 年 4 月 23 日，国家发改委发布国家化肥商业储备管理办法（征求意见稿），办法规定钾肥储备 进口肥占比不低于 80%，且钾肥实行全年储备，凸显了钾肥资源的稀缺性。我国目前钾肥高度

4、 集中于青海盐湖地区，目前年产量在 600 万吨附近，占我国钾肥需求的近 50%，但盐湖钾肥面 临过度开采产量下降的风险，这将不利于我国在谈判国际钾肥大合同中的议价权。因此当务之 急，一方面是加大进口储备保护我国钾肥资源，另一方面长期而言需要在海外获取钾肥资源。 老挝钾肥获盐湖老挝钾肥获盐湖总裁助力总裁助力，产量有望快速释放，产量有望快速释放。公司钾盐开发有限公司拥有老挝甘蒙省 35 平 方公里的钾盐采矿权，钾盐矿总储量 10.02 亿吨，折纯氯化钾 1.52 亿吨，产能最高可达 300 万吨/年。目前，公司实际开发产能仅为 25 万吨。从区位上而言，公司钾矿辐射东南亚地区， 东南亚国家 20

5、19 年钾肥进口量达到 600 万吨，市场需求巨大，且东南亚钾肥价格较中国、以 色列等地区价格较高。2020 年，公司与盐湖总工程师李小松团队签署合作协议，正式推进 100 万吨钾肥扩产项目，预计 2021 年达产。在李小松团队的助力下，公司的产能有望快速释放！ 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别达到 8.07、15.53、28.12 亿 元，同比增长 33.45%、92.29%、81.05%，归属母公司股东的净利润分别为 1.64、4.17、 8.46 亿元，同比增长 297%、153%、102%，2020-2022 年摊薄 EPS 分别

6、达到 0.22 元，0.55 元和 1.12 元。对应 2020 年的 PE 为 27 倍、2021 年 PE 为 11 倍，由于 2020 年公司产能尚未 释放，以 2021 年进行估值，公司合理估值 11 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：风险因素：1、在建产能投产进度不及预期的风险；2、国际钾肥价格大幅下跌的风险；3、公 司诉讼无法有效解决的风险。 证券研究报告 公司研究深度报告 东凌国际（000893.SZ） 东凌国际东凌国际相对沪深相对沪深 300 表现表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（公司主要数据（20202020. .7.7.8 8） 收盘价（元）收盘价（