【公司研究】东睦股份-投资价值分析报告：全球MIM龙头在望粉末冶金拐点可期-20200109[32页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 + 全球全球 MIM 龙头龙头在望，在望，粉末冶金粉末冶金拐点可期拐点可期 东睦股份（600114）投资价值分析报告2020.1.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 联系人：商力联系人：商力 公司为全球粉末冶金公司为全球粉末冶金巨头巨头，随着汽车行业回暖、，随着汽车行业回暖、高端制造高端制造发展，传统业务需求或发展，传统业务需求或 将触底回升，软磁材料业务稳健增长，并购华晶、将触底回升，软磁材料业务稳健增长，并购华晶、拟并购拟并购富驰富驰有望有望铸就铸就 MIM 龙龙 头，头，推动推动

2、产品结构不断优化产品结构不断优化并并进入苹果、华为进入苹果、华为、特斯拉核心供应链、特斯拉核心供应链，助力助力估值提估值提 升升，公司，公司作为全球作为全球粉末冶金粉末冶金技术技术平台平台地位得到进一步夯实地位得到进一步夯实。给予公司给予公司 2020 年年 40 倍倍 PE 估值，对应目标价估值，对应目标价 20.80 元元/股，首次覆盖，给予股，首次覆盖，给予“买入”评级“买入”评级。 全球粉末冶金巨头，市占率全球粉末冶金巨头，市占率领先。领先。公司主要致力于粉末冶金、软磁材料的研发 和销售。 中国机协粉末冶金协会数据显示，2018 年 1-9 月公司粉末冶金制品销 量占国内市场近 30%

3、，在国内粉末冶金市场中绝对领先。根据 BCC 研究数据， BCC 预计 2022 年全球粉末冶金市场规模将达 226 亿美元，2017-2022 年 CAGR 为 6.6%。随着全球粉末冶金市场持续增长，公司产品市占率有望进一 步提升。 下游需求有望下游需求有望回暖回暖，粉末冶金，粉末冶金迎来拐点迎来拐点、软磁业务、软磁业务持续高增持续高增。随着汽车制造业 回暖，2020 年粉末冶金产品需求有望企稳回升，我们预计 2025 年汽车制造业 粉末冶金市场规模有望达到 184 亿美元，2019-2025 年 CAGR 为 23%，助力 公司业绩企稳回升。随着新能源汽车行业蓬勃发展，软磁材料市场规模有

4、望持 续增长，公司 2018 年软磁业务销售额突破 2 亿元，同比增长 25.81%，我们预 计到 2025 年公司软磁市场市占率将达到 30%，软磁材料业绩有望持续高增。 并购并购或或铸就铸就 MIM（金属注射成型）龙头，（金属注射成型）龙头，夯实夯实粉末冶金粉末冶金技术平台地位技术平台地位。2019 年 公司累计收购东莞华晶粉末公司 75%股权，2018 年以来该公司成功进入华为 供应链体系，相关产品销售额占华晶总销售额 65%以上；近期公司公告拟收购 上海富驰高科部分股份，并以取得标的公司控制权为交易目的，该公司是国内 MIM 领军企业之一，同时打入苹果和华为核心供应链。若收购交易完成，

5、借助 被收购公司本身的优秀资质以及随之导入的长期订单，东睦股份有望一跃成为 MIM 行业龙头公司。 风险因素：风险因素：宏观经济波动，并购进度不及预期或失败，下游需求不及预期，协 同效应不及不及预期。 盈利预测、估值及投资评级：盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2019-2021 年归属母公司净利润分别为 1.96/3.18/4.94 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.32/0.52/0.80 元。目前股价 9.29 元，对应 2019/20/21 年 PE 为 29/18/12 倍。综合考虑：1）公司是粉末冶金龙 头；2）并购成功后有望成为 MIM 龙头，进入苹果、华为、特斯拉供应链，助

6、 力估值提升；3）传统业务景气度回升，我们认为采用 PE 方法估值更合理，给给 予公司予公司 2020 年年 40 倍倍 PE 估值，对应目标价估值，对应目标价 20.80 元元/股，股，首次覆盖，给予“买首次覆盖，给予“买 入”入”评级评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,783 1,918 1,875 3,073 4,103 增长率 YoY% 21.5 7.6 -2.3 63.9 33.5 净利润(百万元) 300 328 196 318 494 增长率 YoY% 75.2 9.3 -40.3 62.3 55.4 每股收