【公司研究】东睦股份-当前时点如何看待东睦股份的投资价值？-20200114[44页].pdf

1、全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 当前时点如何看待东睦股份的投资价值？当前时点如何看待东睦股份的投资价值？ 石林（分析师） 证书编号：S0280519110001 公司评级：强烈推荐（维持） 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 2 目录目录 公司逻辑：公司逻辑： 1）短期看：主业回暖 2）中期看：新业务放量 3）长期看：技术与赛道 建议跟踪的指标：建议跟踪的指标： 1）公司财务指标：关注固定资产和自动化红利 2）行业指标：关注合资车企、新能源、消费电子 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：9

2、5399 3 核心观点核心观点 短期看，公司当前主营业务汽车零部件和软磁材料的利润水平都将在汽车零部件和软磁材料的利润水平都将在20202020年显著回暖年显著回暖 中期看，变速箱零件的放量和变速箱零件的放量和MIMMIM业务的扩张将提供可观的增量空间业务的扩张将提供可观的增量空间 长期看，公司业务具备巨大的成长空间。更为关键的是，公司依靠在粉末冶金领域深公司依靠在粉末冶金领域深 厚的技术储备，能够不断拓展自己的能力圈，寻找最新、最好的赛道，持续保持成长厚的技术储备，能够不断拓展自己的能力圈，寻找最新、最好的赛道，持续保持成长 能力能力 由于公司产品的下游应用场景较为多样，我们筛选出了一些建议

3、跟踪的关键指标，以 便对公司当下和未来的业绩作出合理分析。对于公司自身来说，固定资产的利用效率固定资产的利用效率 是较为关键的指标，同时公司由于自动化水平和团队专业素质领先行业，人力投入回人力投入回 报率报率也是可以较好反映这些红利的指标 从行业指标看，我们建议追踪汽车业务中的合资车企需求指标、更新换代需求占比合资车企需求指标、更新换代需求占比， 软磁业务中的光伏和新能源行业景气度趋势光伏和新能源行业景气度趋势，以及MIMMIM行业中的消费电子需求增速行业中的消费电子需求增速、汽汽 车零部件和医疗器械中车零部件和医疗器械中MIMMIM件渗透率情况件渗透率情况等 全国统一服务电话：400-698

4、-9898 全国统一服务电话：95399 4 1 1）短期看：主业回暖）短期看：主业回暖 2）中期看：新业务放量 3）长期看：技术与赛道 公司逻辑公司逻辑 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 5 传统传统PMPM业务：固定资产带来的影响十分关键业务：固定资产带来的影响十分关键 公司传统PM业务资产较重，折旧摊销的成本占比较高： 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 6 传统传统PMPM业务：毛利率相对产能利用率极敏感业务：毛利率相对产能利用率极敏感 与此相对，公司毛利率相对于产能利用率的敏感性也较高： 毛利率无论是整体上

5、还是局部上 ，都呈现出了对产能利用率较强 的相关性 从趋势可见，从2013年公司开始量 产VVT/VCT, 伴随单件产品价值量提 升及规模效应，固定资产摊销对毛 利的影响逐步降低并稳定，但仍处 于较高水平。剔除敏感性中的负值 （应是经营波动或满产产能测算不 准确导致），毛利/产能利用率敏感 性基本为0.5，即产能利用率每提高产能利用率每提高 1%1%，毛利率提高，毛利率提高0.5%0.5%，反之亦然，反之亦然 20132013年公司开始年公司开始 量产量产VVT/VCTVVT/VCT，汽，汽 车零部件业务迅车零部件业务迅 速放量速放量 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电

6、话：95399 7 传统传统PMPM业务：汽车行业已现复苏信号业务：汽车行业已现复苏信号 2017年我国汽车行业增速开始放缓，2018-2019年经历了持续时间较长、程度较 严重的低迷期，直到2019Q3开始出现回暖信号： 2019Q3乘用车批发 销量同比和环比增 速均有明显回升 2019Q32019Q3之后，汽之后，汽 车经销商补库存车经销商补库存 开始，并在开始，并在Q4Q4逐逐 步消化，显示需步消化，显示需 求端回暖求端回暖 待批发数据稳定、 国六车型完全衔接 后，汽车行业2020 年回暖可期 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 8 传统传统PMPM