东岳硅材--公司研究报告：有机硅材料生产企业做大做强产业链-20200511[17页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 东岳硅材东岳硅材（300821）公司研究报告）公司研究报告 2020 年 05 月 11 日 Table_InvestInfo 投资评级 中性中性 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 08 日收盘价 （元） 10.80 52 周股价波动（元） 8.28-15.99 总股本/流通 A 股（百万股） 1200/300 总市值/流通市值（百万元） 12960/3240 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现

2、Table_QuoteInfo -8.68% 5.32% 19.32% 33.32% 47.32% 2019/52019/8 2019/11 2020/2 东岳硅材海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.1 - - 相对涨幅（%） -13.9 - - 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 有机硅有机硅材料材料生产企业，做大做强产业链生产企业，做大做强产业链 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国内有机硅材料生产商。国内有机硅材料

3、生产商。东岳硅材专业从事有机硅材料的研发、生产和销售， 主要产品包括硅橡胶、硅油、气相白炭黑等有机硅下游深加工产品以及有机 硅中间体等，是我国有机硅行业中生产规模最大的企业之一。2016-2019 年， 公司营收分别为 16.92 亿元、24.41 亿元、34.01 亿元和 27.33 亿元，归母净 利润分别为 0.61 亿元、3.10 亿元、6.63 亿元和 5.53 亿元。2016 年至 2019 年，公司毛利率分别为 12.36%、27.81%、37.20%和 27.69%。 国国内有机硅内有机硅产能扩产迅猛产能扩产迅猛。近十年来，全球聚硅氧烷产能增量主要来自中国， 受原材料、成本和市场

4、等因素影响，海外产能增长缓慢。目前，全球聚硅氧 烷产能主要集中在中国以及西欧、北美、日、韩等发达国家和地区。根据招 股说明书援引 SAGSI 的数据，2018 年全球聚硅氧烷产能为 254.8 万吨/年， 中国产能约 141.5 万吨/年，占比 55.5%；发达国家产能约 106.3 万吨/年，占 比 41.7%，其他地区产能约 7.0 万吨/年，仅占 2.8%。未来，中国聚硅氧烷 产能仍有较多新增计划， 预计 2023 年中国聚硅氧烷产能将达到 196 万吨/年， 预计 2023 年全球聚硅氧烷总产能将达到 309.2 万吨/年， 产量达 268.0 万吨。 盈利能力有所下降。盈利能力有所下

5、降。2016 年至 2019 年 1-9 月，公司收入规模增长较快，主 要系 2017-2018 年产品价格大幅上涨。2017 年、2018 年公司产品销售均价 分别为 17077.81 元/吨、22769.22 元/吨，同比增长 53.67%、33.33%。2019 年1-9月， 公司产品销售均价下降至14700.11元/吨， 较2018年下降35.44%。 募投项目提升产能。募投项目提升产能。公司 IPO 拟募资 45 亿元用于“30 万吨/年有机硅单体及 20 万吨/年有机硅下游产品深加工项目”、“有机硅单体装臵节能环保技改项 目”、“有机硅研发中心项目”、“补充流动资金项目”四个项目。

6、我们认为，公司 扩产有助于进一步扩大产能规模和市场份额，同时做大做强有机硅产业链， 完善下游深加工领域的布局。 盈利预测。盈利预测。我们预计 2020-2022 年，公司归母净利润分别为 4.59 亿元、5.17 亿元和 6.03 亿元，对应的 EPS 为 0.38 元、0.43 元和 0.50 元。考虑公司是 次新股，给予一定的估值溢价，我们给予公司 2020 年 22-28 倍 PE，对应的 合理价值区间为 8.36-10.64 元，首次覆盖给予中性评级。 风险提示风险提示：原材料价格波动，市场需求不稳定风险。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 20