【公司研究】恩捷股份-公司首次覆盖报告：优秀基因铸造隔膜龙头海外+涂覆贡献成长新动能-20200531[32页].pdf

1、化工化工/化学制品化学制品 1 / 32 恩捷股份恩捷股份（002812.SZ） 2020 年 05 月 31 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/5/31 当前股价(元) 59.30 一年最高最低(元) 69.23/29.32 总市值(亿元) 477.58 流通市值(亿元) 309.02 总股本(亿股) 8.05 流通股本(亿股) 5.21 近 3 个月换手率(%) 110.01 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 优秀基因优秀基因铸造铸造隔膜龙头，海外隔膜龙头，海外+涂覆贡献成长新动能涂覆贡献成长新动能 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 刘强（分析师）刘强（

2、分析师） 李若飞（分析师）李若飞（分析师） 证书编号：S0790520010001 证书编号：S0790520050004 具有具有核心竞争力核心竞争力的隔膜龙头，的隔膜龙头，增长潜力十足，首次覆盖给予“买入”评级增长潜力十足，首次覆盖给予“买入”评级 乘国内新能源车市场增长之风，公司凭借其在技术、工艺、成本、资金等方面的 优势持续扩张，成为湿法隔膜龙头，并获取超额利润。公司已打入 LG 化学、松 下、三星 SDI 等海外主流电池厂供应体系，并获得帝人在涂覆膜领域的专利授 权，海外业务扩张+涂覆膜比例提升有望成为公司未来业绩新增长极。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 10.

3、71/15.79/20.23 亿元， EPS 分别为 1.33/ 1.96/2.51 元，对应当前 P/E 分别为 44.6/30.2/23.6 倍。首次覆盖，给予“买入” 评级。 公司公司具备具备优秀基因，获取强大竞争优势优秀基因，获取强大竞争优势 公司精准卡位 2015-2018 年国内新能源车爆发式增长、2019 年后全球新能源车 销量爆发式增长两轮战略窗口期， 分享下游需求增长带来的红利， 并在产品品质、 规模、成本等方面与同业拉开差距，主要得益于公司优秀的基因：1）管理层： 产业积淀深厚，对工艺改进具有精益求精的极致追求；2）工艺：具有多年流延 膜制备经验， 选对设备并不断改良提升产

4、品良率和单线产能水平， 持续优化工艺 流程进而降本增质。 公司前期凭借股权融资大幅扩产， 纳入上市公司体系后融资 便利性进一步增强，实现“优质供给+低成本优势良好的融资便利性进一步 扩产降低成本并投入更多资金研发”的正向循环。 海外海外市场拓展、涂覆膜占比提升市场拓展、涂覆膜占比提升有望成为未来有望成为未来业绩业绩新新增长极增长极 全球电动化浪潮来袭，我们预计 2025 年全球隔膜需求有望达 177.4 亿平米。公 司已进入 LG 化学、松下、三星 SDI 等海外主流电池厂供应链。公司有望凭借其 优越的产品性价比和技术的持续精进， 进一步扩张海外市场。 涂覆膜渗透率提升 是大势所趋，公司具备较

5、为成熟的浆料配方工艺，并于 2019 年 11 月获得帝人在 涂覆领域的专利授权，有望进一步拓展海外涂覆膜市场。我们预计，高毛利的海 外业务和涂覆膜业务将成为未来公司业绩增长新动能。 风险提示：风险提示：新能源车销量不及预期；新技术发展超预期；隔膜市场竞争加剧 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,457 3,160 4,560 6,040 7,651 YOY(%) 101.4 28.6 44.3 32.5 26.7 归母净利润(百万元) 518 850 1,071 1,579 2,023 YOY(%

6、) 232.5 63.9 26.1 47.4 28.1 毛利率(%) 42.0 45.2 42.9 44.5 44.3 净利率(%) 21.1 26.9 23.5 26.1 26.4 ROE(%) 16.7 19.2 19.8 22.0 22.5 EPS(摊薄/元) 0.64 1.06 1.33 1.96 2.51 P/E(倍) 92.1 56.2 44.6 30.2 23.6 P/B(倍) 12.5 10.5 8.6 6.8 5.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% 2019-052019-092020-012020-05 恩捷股份沪深300 开