【公司研究】东华能源-成本优势铸丙烯霸主氢能源新材料双轮驱动-20200122[24页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 东华能源（东华能源（002221002221） ：成本优势成本优势铸铸 丙烯霸主丙烯霸主 氢能源氢能源新材料新材料双轮驱动双轮驱动 2020 年 1 月 22 日 强烈推荐/首次 东华能源东华能源 公司公司报告报告 报告摘要： 公司拥有的“丙烷公司拥有的“丙烷-丙烯丙烯-聚丙烯聚丙烯”全产业链优势全产业链优势构建稳固构建稳固护城河护城河。公司为全 球最大的 LPG 综合运营商，积累了丰富的贸易经验。手握资源优势，公司 持续进行LPG深加工布局： 公司当前

2、拥有PDH产能132万吨/年国内第一， PP 产能 80 万吨/年。宁波二期 66 万吨/年 PDH 和 2 套 40 万吨/年聚丙烯 装置将于 2020 年二三季度分别投产；2022 年宁波三期也将投产。同时公 司签订茂名项目协议，将于 2022 年起分四期再建 4-6 套 PDH 装置和总计 400 万吨/年 PP 产能，剑指全球第一聚丙烯生产商。 PDH 工艺工艺成本优势成本优势显著显著。美国页岩气革命提供大量廉价轻烃原料，根据 EIA 预测，到 2026 年之前美国 NGL 的产量都将保持增长，预计 2026 年 将接近 600 万桶/天。对应未来几年丙烷产量平均每年增长幅度将达到 1

3、2 万桶/天， 可以满足近 240 万吨/年的 PDH 产能需求。 从 2015 年至今， PDH 路线相较于石脑油制丙烯有着 1000-2000 元/吨的成本优势。 借氢能借氢能优势优势规划清洁能源远大愿景规划清洁能源远大愿景，公司业绩，公司业绩受氢气价格影响弹性大受氢气价格影响弹性大。按 照国内 2030 年百万辆氢燃料电池汽车的规划，制氢能源产业市场规模将 达 630 亿元（氢气价格按照 3.5 万元/吨） ，远期市场规模将超千亿。每生 产 1 吨丙烯约可产生 42.84kg 氢气，由于氢气为丙烷裂解脱氢的副产物， 因此无需额外的资本投入和化石原料投入，最具有经济性。未来燃料氢气 的合理

4、售价若按 3.5 万元/吨、公司年产氢气 8.5 万吨计算，增厚 21 亿元。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 19-21 年实现归母净利润分别为 13.56 亿元、16.51 亿元和 21.47 亿元；对应 EPS 分别为 0.82 元、1.00 元和 1.30 元，当前股价对应 PE 分别为 9.57 倍、7.87 倍和6.05 倍。未来 公司（聚）丙烯产能大规模扩张，远期氢能源的发展利用也将显著增厚公 司业绩。我们看好公司未来发展，首次覆盖，予以“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：原料价格大幅波动、产能投放不及预期、产品需求不及预期、 中美贸易争端加剧。

5、 财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 32,678.248,942.846,114.945,702.740,042.2 增长率（%） 63.60% 49.77% -5.78% -0.89% -12.39% 归母净利润（百万1,062.98 1,078.44 1,356.18 1,650.67 2,146.67 增长率（%） 130.15% -0.30% 27.43% 21.04% 30.08% 净资产收益率（%） 13.94% 12.86% 13.52% 14.30% 15.91% 每股收益(元) 0.66 0.66 0.82

6、 1.00 1.30 PE 11.99 11.85 9.57 7.87 6.05 PB 1.70 1.55 1.29 1.12 0.96 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司是全球一流的 LPG 综合运营商，业务范 围涵盖烷烃资源国际国内贸易、化工仓储， 终端零售及基础石化等四大板块。大力发展 清洁能源、新材料产业，PDH 产能全国领先。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 2020-03-26 披露 2019 年年报 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : 2016-09-02 发行 12 亿元 5 年期公司债 交易数据交易数据