【公司研究】道明光学-国产替代排头兵大力推进电子功能性膜-20200302[26页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 化学制品化学制品 国产替代排头兵国产替代排头兵，大力，大力推进电子功推进电子功 能性膜能性膜 微棱镜型反光材料打破国际巨头微棱镜型反光材料打破国际巨头 3M 垄断：垄断：公司是国内反光材料 龙头，受益于车牌膜及车牌半成品市场份额提升和高附加值微棱 镜型反光材料快速放量，16-18 年业绩维持高速增长（复合增速 105%） 。微棱镜膜全球市场为 70 亿元，中国市场 30 亿元，国内 只有公司一家打破国外在技术、工艺及材料方面的长期封锁，19 年市占率有望突破 10%，毛利率高达 60%，2020 年预计做到 4.5 亿收入，保持 50%以上收

2、入增长。中国整体反光材料市场空间在 80 亿元以上，2018 年公司反光材料收入 7.4 亿元，整体市占率不 足 10%，未来发展空间很大。 内生进入高壁垒的锂电池铝塑膜行业，内生进入高壁垒的锂电池铝塑膜行业， PC/PMMA 项目年内投产项目年内投产 进入进入 5G 手机供应链：手机供应链： 当前动力电池用铝塑膜几乎依赖日韩进口， 公司依托自生技术积累，铝塑膜性能国内领先，19 年与天津力神 签署年度框架协议形成实际合作框架，部分铝塑膜产品应用 于动力电池领域，参考紫江企业旗下紫江新材料（目前在准备分 拆上科创板）发展历程，公司铝塑膜业务 2020 年将实现扭亏为 盈。随着 5G 商业化的推

3、进，市场对手机背板材料提出新要求， 金属材料将逐步退出市场，PC/PMMA 复合材料凭借自带通透的 仿玻璃效果性能、成本优势，有望成为未来大众主流手机背板材 料。PC/PMMA 膜主要进口于日本帝人、住友等；公司 20 年项目 投产后预计 3 年内收入逐步达到 4 亿元以上。 外延收购华威新材进入外延收购华威新材进入 LCD 光学膜及量子点膜新产品光学膜及量子点膜新产品领域领域：公 司斥资 3.5 亿元收购华威新材料进入 LCD 光学膜领域，16-18 年 业绩承诺分别为 2700 万、3400 万和 4400 万元。19 年为公司业 务交接期业绩受到部分影响，主要产品增光膜价格进一步下探，

4、叠加 19 年新增量子点膜由于产量较小、固定成本较高、量子点 和阻隔膜成本较高等原因导致业务亏损，19 年华威新材料相对 18 年业绩下滑，计提部分商誉减值。随着光学膜销售业务恢复正 常及 20 年量子膜业务放量亏损减少，预计 2020 年华威新材料业 绩有望恢复。国内光学膜同行长阳科技科创板上市，量子点膜同 行纳晶科技也有意科创板上市促进业务快速发展。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计公司 2019 年、2020 年和 2021 年归母净利 润分别为 2.11 亿元、3.05 亿元和 4.05 亿元，EPS 分别为 0.34 元、 0.49 元和 0.65 元，PE 分别为 22.6X、

5、15.6X 和 11.8X，首次评级 并给予“买入”评级。给予公司 2020 年 30 倍 PE，目标价 14.67 元。 风险分析：风险分析：项目投产不及预期、下游需求不及预期。 首次评级首次评级 买入买入 郑勇郑勇 010-85130262 执业证书编号：S1440518100005 邓胜邓胜 021-68821629 执业证书编号：S1440518030004 研究助理：研究助理：胡胡世超世超 010-86451498 发布日期： 2020 年 03 月 02 日 当前股价： 7.64 元 目标价格 6 个月： 14.67 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相

6、对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 9.14/12.38 21.27/20.98 -5.6/-1.81 12 月最高/最低价（元） 9.52/5.76 总股本（万股） 62,459.91 流通 A 股（万股） 57,727.43 总市值（亿元） 47.72 流通市值（亿元） 44.1 近 3 月日均成交量（万） 1,096.96 主要股东 浙江道明投资有限公司 39.96% 股价表现股价表现 -27% -17% -7% 3% 13% 23% 2019/2/28 2019/3/31 2019/4/30 2019/5/31 2019/6/30 2019/7/31 2019/8/31