【公司研究】道明光学-深度报告：反光材料领军者打造综合性膜材料龙头-20200603[26页].pdf

1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 反光材料领军者反光材料领军者 打造综合性膜材料龙头打造综合性膜材料龙头 道明光学（002632.SZ）深度报告 化工/化学制品 投投资摘要资摘要： 国内国内反光材料反光材料行业龙头， 不断拓展市场空间行业龙头， 不断拓展市场空间。 公司是国内反光材料行业规模最 大的企业之一，已具备全系列反光材料的研发及生产能力，包括玻璃微珠型及 微棱镜型反光材料，近几年以公司为代表的国内反光材料

2、企业快速崛起，不断 抢占国内外市场份额。 公司发展起步于玻璃微珠型反光材料，现有产能 3000 万平方米/年，近几 年受益于在车牌膜及半成品领域市场份额的提升，以及反光背心等的逐步 推广，公司玻璃微珠型反光材料业务保持稳步增长。 公司是国内唯一突破微棱镜型反光材料技术壁垒的企业，目前国内市占率 仅约 10%，进口替代空间大，公司现有产能 1000 万平方米/年，自 2016 年投产后，收入增速高，盈利能力强，是公司近年来主要的业绩增长点。 铝塑膜国产替代空间大铝塑膜国产替代空间大， 公司公司不断取得不断取得突破突破。 铝塑膜是软包装锂电池产业链中 壁垒最高的关键材料之一，目前全球铝塑膜市场长期

3、被日韩少数企业占据，国 产化率不足 20%， 特别在动力电池及储能领域， 铝塑膜核心技术和产品被日本 企业垄断，高端产品毛利率达 60%80%。公司铝塑膜技术取得全面突破，技 术水平居国内领先地位，现有产能 1500 万平方米/年，已于 2017 年二季度进 入稳定量产阶段，公司正积极拓展中高端市场，促进铝塑膜业务快速增长。 收购华威新材，进军高性能光学膜领域收购华威新材，进军高性能光学膜领域。2017 年 9 月公司完成收购常州华威 新材料 100%股权，交易价格 3.5 亿元，标的主要从事高品质液晶显示用背光 材料及模切组件业务， 目前核心产品为增光膜和量子点膜， 产能分别 2500 万、

4、 300 万平方米/年。2019 年受主营产品增光膜价格下跌等多重因素影响，华威 新材经营业绩下降明显，2020 年增光膜价格有望底部逐步回升，同时公司也 优化了量子点膜的生产工艺及销售方案，预计华威新材业绩有望改善。 拓展拓展 PC/PMMA 材料，打开材料，打开 5G 手机市场。手机市场。在 5G 通信、无线充电、NFC 等技 术全面普及背景下，市场对手机背板材料提出新要求，PC/PMMA 复合板材背 板加工工艺成熟，成本仅为玻璃背板的 20%30%，成为中低端大众手机背板 材料的最佳选择，市场空间广阔。公司新建 PC/PMMA 复合板材产能 1000 万 平方米/年，有望今年下半年开始部

5、分放量，为公司贡献业绩。 投资策略：投资策略：公司是国内反光材料龙头，市场份额持续提升，同时内生外延不断 拓展功能性膜材料新品种，未来发展前景广阔，我们预计 20202022 年公司 EPS 分别为 0.41、0.58、0.72 元，当前股价对应 PE 分别为 22、15、12 倍， 给予公司六个月目标价 11.1 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：产品放量不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1197.31391.64 1666.81 2070.08

6、2541.23 增长率（%） 48.41% 16.23% 19.77% 24.19% 22.76% 归母净利润（百万元） 205.42 198.24 256.08 360.98 448.86 增长率（%） 66.00% -3.50% 29.17% 40.96% 24.35% 净资产收益率（%） 10.28% 10.14% 12.49% 17.21% 20.30% 每股收益(元) 0.33 0.32 0.41 0.58 0.72 PE 27.00 27.84 21.73 15.42 12.40 PB 2.79 2.85 2.71 2.65 2.52 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级评级