【公司研究】春秋航空-深度跟踪报告：穿越周期繁荣新起点-20200701[26页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 穿越周期穿越周期，繁荣繁荣新起点新起点 春秋航空(601021)深度跟踪报告2020.7.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 扈世民扈世民 交运分析师 S1010519040004 刘正刘正 首席交运分析师 S1010511080004 关鹏关鹏 交运分析师 S1010520030003 联系人：汤学章联系人：汤学章 春秋航空春秋航空作为作为国内低成本航空龙头，国内低成本航空龙头，通过极致成本管控通过极致成本管控和和高利用率高利用率提供具有竞提供具有竞 争力的票价，争力的票价， 依托依托上海两场、上海两场、 以以低于低于 25%左右单位成本左右单

2、位成本提供约提供约三大航三大航 68%75% 票价票价吸引吸引目标客群目标客群。内线内线需求需求持续复苏叠加持续复苏叠加明年明年日韩日韩线线有望有望快速快速恢复恢复，2021 年年净利率净利率或或约约 12.5%，现价现价对应对应 PE 仅仅约约 15 倍，疫情波动或倍，疫情波动或提供再布局提供再布局良机良机。 作为国内作为国内低成本航空龙头低成本航空龙头，上海两场为出发或目的地起降架次占上海两场为出发或目的地起降架次占比比 47%，春秋春秋 运力投放和客座率恢复领先运力投放和客座率恢复领先。作为国内低成本航空龙头，截至 2019 年末公司机 队规模 93 架、执飞 210 条航线，以上海两场

3、为出发或到达旅客 1035 万。上海 两场为出发或目的地起降架次占比 46.7%，形成以上海两场为核心，陆续构建 石家庄、深圳等区域基地网络覆盖全国。极端情况下优质低成本航空龙头抗风 险能力领先， 且春秋运力投放和客座率恢复领先行业， 料 6 月航班量仍环比 10% 正增长、客座率恢复至 80%左右，北京局部疫情波动或不改中期需求恢复趋势。 需求中长期需求中长期反弹趋势不改反弹趋势不改，廉航龙头，廉航龙头受益受益航空航空大众化大众化，2025 年年春秋春秋 RPK 行业行业 占比占比或升至或升至 4%。复盘近 20 年民航需求，2003 年、2008 年需求增速明显低于 中枢，但第二年压制需求

4、迎来强劲反弹，其中 2004 年、2009 年单月最大增幅 400%、41.5%。携程披露端午国内旅客出行搜索和机票预订需求已恢复至去年 同期 70%，北京局部疫情波动不改复苏趋势，或再次提供布局机会。2019 年我 国人均乘机次数 0.47、人均 GDP 近万美元，对比美日、我国民航渗透率至少存 1 倍空间。 测算 20212025 年低成本航空市场规模以 CAGR16%增至 812 亿元， 春秋作为龙头受益航空大众化，预计届时 RPK 行业占比将升至 4.0%左右。 低成本基因穿越周期，内线持续复苏、公司或率先低成本基因穿越周期，内线持续复苏、公司或率先胜出胜出。春秋航空通过极致成 本管控

5、和高利用率提供具有竞争力的票价， 低于 25%左右单位成本提供相当于三 大航约 68%75%的票价。坚持“两单、两高和两低”为特征的运营模式，单一机型 推动 2019 年单位维修费用为南航、国航和吉祥的 56 %67%。下半年公司将引 进 A321 机型，95%左右航材可与 A320 系列通用，且座位数增长约 30%。2019 年 公司单位销售和管理费用不足三大航 30%。 端午国内出行搜索和机票预订需求已 恢复至同期 70%，说明除北京外其他区域需求复苏延续。春秋运力、客座率恢 复领先行业， 预计 6 月内线 RPK 实现正增长， 内线持续复苏、 公司或率先胜出。 2021 年年日韩线日韩线

6、有望有望快速恢复快速恢复， 占比高， 占比高的的春秋春秋或率先受益或率先受益。 7 月 1 日31 日南航、 国航、东航国际线每周 29、24 和 21 班次，同期国际航班新增美联航、达美、 汉莎、法航等外司航班。预计国际线底部已过，五个一政策或渐松动，下半年 有望消化部分运力覆盖成本。从国际线需求看，2021 年日韩、东南亚等周边将 成为出境主要选择， 2019 年日韩泰航线占春秋国际线 85%。 201619 年中国赴 日旅客 CAGR15%，料国人占访日外国客流的 30%左右，需求相对刚性。叠加 2021 年东京奥运会加速日线需求恢复预期， 日韩线占比高的春秋有望率先受益。 风险因素：风