【公司研究】创维数字-超高清、VR和Wifi 6浪潮下的奋进者-20200218[24页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 02 月 18 日 创维数字创维数字（000810.SZ） 超高清、超高清、VR 和和 Wifi 6 浪潮下的浪潮下的奋进者奋进者 数字家庭时代的全球拓荒者数字家庭时代的全球拓荒者。公司专注于为全球用户提供家庭娱乐解决方 案，以数字机顶盒核心业务为抓手，进一步拓展网络接入设备（如 GPON、 Wifi 6 等）和数字智能终端。通过建立全球化拓展和供应链协调能力，形成 了强大竞争壁垒。同时，公司背靠创维集团，可谓是“大树底下好乘凉”。 超高清机顶盒更换潮渐近超高清机顶盒更换潮渐近，打开，打开 816 亿元市场空间。亿元市场空间。公司连续多年稳坐广

2、电运营商有线电视机顶盒市场份额第一，2019 年机顶盒出货量位列全球第 一，我们预计国内非超高清 4K/8K 的存量机顶盒达到 4.08 亿台，市场空间 达到约 816 亿元。 这一巨大的存量市场有望在未来 3-5 年的超高清视频浪潮 中， 逐步替换为超高清 4K/8K 机顶盒， 成为公司机顶盒产品提速增长的沃土。 电信运营商推动电信运营商推动 VR 一体机井喷，公司有望入围集采分食百亿蛋糕。一体机井喷，公司有望入围集采分食百亿蛋糕。中国电 信提出 2020 年终端发展目标，5G 快速渗透，2020 年国内 VR 出货量有望 井喷，产业加速发展在即，一体机 VR 成为未来趋势。公司在行业低谷期

3、进 入 VR 市场， 厚积薄发成长为国内主流品牌， 强大资质有望入围运营商集采， 我们预计 2020 年公司 VR 有望贡献超过 5,000 万净利润。 Wifi 6 来袭，公司入场在即，网络接入设备业务乘风起来袭，公司入场在即，网络接入设备业务乘风起。Wifi 6 通过 TWT 技术提升设备的续航时间，借助 BBS 着色技术增强信号，减少网络拥塞， 运用 OFDMA 的并行传输提升信道利用率和传输效率， 并使用 MU-MIMO 技 术改善网络拥堵，并提高多设备连接能力。公司的网络接入设备有望逐步做 大做强，其中 Wifi 6 成为新的增长点。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议。首次覆盖给

4、予“买入”评级，结合首次覆盖给予“买入”评级，结合 PEG 法和相对估法和相对估 值法，我们保守给予公司值法，我们保守给予公司 2020 年目标市值年目标市值 229 亿元。亿元。PEG 法下，我们预 计 2019-2022 年公司实现收入 88.57 亿元、109.13 亿元、138.91 亿元和 164.87 亿元，对应归母净利润分别为 6.21 亿元、8.24 亿元、10.93 亿元和 13.19 亿元，2020-2022 年的归母净利润复合增速为 26.52%，给予 PEG 为 1.05 倍，对应 2020 年目标市值为 229 亿元。相对估值法下，我们选取了四 家立足全球市场的细分领

5、域龙头：亿联网络、紫光股份、浪潮信息以及中兴 通讯作为参考对象，根据 Wind 一致预期，四者 2020 年 PE 均值为 30.6 倍， 选取该值作为公司的 PE 估值倍数，对应 2020 年目标市值为 252 亿元。 风险提示风险提示： 产业投资和政策实施进度低于预期； 海外市场的法律和政治风险； 汇率波动加剧； 技术更新风险； 原材料大幅涨价； 宏观环境低于预期的风险。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7,255 7,763 8,857 10,913 13,891 增长率 yoy（%） 22.4 7.0 14.1 23.2

6、 27.3 归母净利润（百万元） 94 328 621 824 1,093 增长率 yoy（%） -80.6 247.6 89.3 32.8 32.6 EPS 最新摊薄（元/股） 0.09 0.31 0.59 0.78 1.03 净资产收益率（%） 3.4 10.2 16.7 18.4 19.7 P/E（倍） 151.4 43.6 23.0 17.3 13.1 P/B（倍） 5.3 4.7 3.9 3.2 2.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 视听器材 前次评级 最新收盘价 14.28 总市值(百万元) 15,112.29 总股本(百万股)