【公司研究】楚江新材-内生外延并举发展打造军民融合新材料龙头-20200325[28页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 原材料原材料 | 有色金属冶炼有色金属冶炼 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 楚江新材楚江新材 002171.SZ 当前股价：8.4 元 2020年年03月月25日日 内生外延并举发展，打造军民融合新材料龙头内生外延并举发展，打造军民融合新材料龙头 基础数据基础数据 上证综指 2722 总股本（万股） 133367 已上市流通股（万股） 107203 总市值（亿元） 112 流通市值（亿元） 90 每股净资产（MRQ） 4.2 ROE（TTM） 8.1 资产负债率 30.6% 主要股东 安徽楚江投资集团有 限公司 主要股东持股比例 32.

2、37% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 28 26 相对表现 15 35 32 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 公司是国内铜板带龙头企业，近年来先后收购顶立科技和江苏天鸟，打造基础材 料+军工新材料双轮驱动的军民融合型企业，并引入国家军民融合产业基金成为 第二大股东，持股 6.854%。传统铜领域受益于 5G 拉动和需求升级，处于量价齐 升的阶段，而新兴军工材料领域下游需求旺盛，保持高速增长。首次覆盖，给与 “强烈推荐”评级。 铜板带量价齐升。 公司是国内铜板带龙头， 国内的市占率稳步提升， 预计 2020 年有望成为全球龙头。2019 年铜板带产量 1

3、9.5 万吨，国内市占率 10.4%。 受益于公司产品结构升级、成本管控和行业集中度提升等原因，公司铜板带 单吨毛利从 2015 年的 1130 元提升到 2018 年的 3074 元。 优势明显，产能持续大幅扩张。公司在铜板带领域竞争优势明显：（1）废铜 利用技术高，利用比例为行业最高，废铜价格低于精铜； （2）营销模式优势； （3）规模化优势等。按照目前的产能规划，预计公司在 2023 年铜板带产能 达到 35.5 万吨（增长 78%），铜导体材料产能 65 万吨（增长 183%），精 密铜合金线产能达到 6 万吨（增长 50%）。 铜板带受益 5G 拉动和需求升级。 受中美贸易摩擦和经济

4、增速放缓影响， 2019 年国内铜板带产量 187 万吨，同比增长 1.08%。铜板带主要下游集中在电子、 通讯、汽车、电力等工业领域，未来伴随 5G 投资兴起，铜板带需求增速有望 提升。制造业升级推升高端铜板带，楚江新材高精度铜板带占比提升，有望 提升单位盈利能力。 公司积极外延式发展，布局军工材料领域。公司 2015 年收购顶立科技 100% 股权进入高温热处理领域， 2018 年收购江苏天鸟 90%股权进入碳基预制件及 碳纤维织布领域。实现了碳纤维产业链中下游加工领域的部分闭环，配套融 资。 江苏天鸟承诺 18-21 年扣非净利润分别不低于 6000、 8000、 10000、 1200

5、0 万元。 江苏天鸟主营业务可分为碳基预制件（约 90%）及碳纤维织物（约 10%） 两大类，碳基预制件可进一步细分为碳刹车预制件、航空航天用碳纤维预制 件及碳纤维热场材料预制件。公司碳刹车预制件产品是国内领军者，受益于 航空机型迭代驱动增长，同时在高铁领域替代市场潜力广阔。 盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：预测 2019-2021 年归母净利润分别为 4.64、5.54 和 6.48 亿元，对应估值 24、20、17 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：铜价大幅波动，行业竞争环境恶化，下游需求低于预期铜价大幅波动，行业竞争环境恶化，下游需求低于预期。 刘文平

6、刘文平 S1090517030002 王超王超 010-57601716 S1090514080007 岑晓翔岑晓翔 S1090518090007 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 11044 13107 16693 18954 22128 同比增长 39% 19% 27% 14% 17% 营业利润(百万元) 435 468 542 669 801 同比增长 122% 8% 16% 23% 20% 净利润(百万元) 361 409 464 554 648 同比增长 92% 13% 14% 19% 17%