【公司研究】城发环境-坐拥优质现金流平台乘风破浪的垃圾焚烧新星-20200709[22页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证证券研究报告券研究报告 环保环保 审慎增持审慎增持 （首次）（首次） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-07-08 收盘价（元） 12.88 总股本（百万股） 496 流通股本 （百万股） 496 总市值（百万元） 6393 流通市值 （百万元） 6393 净资产（百万元） 3266 总资产（百万元） 9179 每股净资产 5.83 相关报告相关报告 【兴证环保公用】 复盘与展望： 再 次 给 予 环 卫 高 估 值 ， Mr. Ma

2、rket 看到了什么 2020-05-07 【兴业环保公用】垃圾焚烧行 业深度报告： 订单驱动到业绩驱 动，垃圾焚烧行业四问四答 2020-01-06 emailAuthor 分析师： 蔡屹蔡屹 S0190518030002 研究助理： 苗蒙苗蒙 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 2263 2095 2989 3686 同比增长同比增长(%) 12% -7% 43% 23% 净利润净利润(百万元百万元) 624 450 792 989 同比增长同比增长(%) 7% -28% 76% 25%

3、毛利率毛利率(%) 57.9% 52.1% 57.3% 56.0% 净利润率净利润率(%) 27.6% 21.5% 26.5% 26.8% 净资产收益率（净资产收益率（%） 20.9% 13.3% 19.2% 19.6% 每股收益每股收益(元元) 1.26 0.91 1.60 1.99 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 2.39 2.14 3.75 4.34 投资要点投资要点 摘要请在该此处表格内输入。 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和 推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总

4、字数不超过 1000 字。 风险提示：风险提示： 靠河南投资集团，高速靠河南投资集团，高速+环保双主业雏形初现。环保双主业雏形初现。2017 年，同力水泥完成资产重组，置入许 平南高速公司， 置出原有的水泥企业， 公司主营业务由水泥制造业转变为高速公路开发运 营和基础设施投资。2018 年，上市公司向垃圾发电等环境领域拓展业务，2019 年至今， 公司在河南省中标 15 个垃圾焚烧发电项目，产能达 1.78 万吨/日（含二期项目） 。河南投 资集团是公司控股股东，持股比例 56.19%，集团是省政府投融资主体，规模&融资优势 显著。2019 年公司高速公路板块毛利占比达 95%，整体 ROE

5、高达 23%。 车流量提升推动业绩增长，高速板块估值处于相对低位。车流量提升推动业绩增长，高速板块估值处于相对低位。许平南子公司主要经营许平南 高速公路、安林高速公路和林长高速公路，里程合计 255 公里，在建 G312 线西峡内乡界 至丁河段公路项目已于 2019 年 9 月开工，预计总投资额 25.73 亿元。2016 至 2019 年，许 平南子公司的三条高速公路车流量均逐年增长，许平南高速、安林高速、林长高速车流量 CAGR 分别为 11.40%、25.68%、19.29%，推动业绩稳定增长。从 PE 估值（当前市值/2019 年归母净利润）来看，城发环境高速板块 PE 为 9.9X，

6、处于同行较低水平，从 PB-ROE 来 看，城发环境高速板块 PB 达到 2.3X，处于行业较高水平，但与其 24%的高 ROE 匹配下， PB 估值仍处于合理范围。 乘风破浪的乘风破浪的垃圾焚烧新星。垃圾焚烧新星。河南省高人口基数保障垃圾清运量（2018 年常住人口排名全 国第三、生活垃圾清运量排名全国第五） ，低焚烧率下潜在需求空间大（垃圾焚烧率为 14.31%，低于全国平均水平 39.01%） ，河南省中长期专项规划驱动下，垃圾焚烧产能扩张 空间大：全省生活垃圾焚烧处理能力 2020 年达到 3.2 万吨/日以上（焚烧率 40%以上） ， 2030 年达到 8.4 万吨/日左右（焚烧率