【公司研究】城发环境-河南垃圾焚烧龙头后来者居上-20200204[31页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 2 月 4 日 城发环境（000885.SZ） 环保 河南垃圾焚烧龙头：后来者居上 城发环境（000885.SZ）投资价值分析报告 公司深度 城发环境是城发环境是河南投资集团河南投资集团在在基础设施领域基础设施领域的的上市平台上市平台。 公司最初的资本运 作始于 2009 年，河南投资集团控股的同力水泥借壳春都股份上市；2017 年通过重大资产重组，置出同力水泥，置入许平南高速公司；2018 年更名 为城发环境，开始布局环保领域。公司的发展历程充分的体现了河南投资集 团甚至河南省对该上市平台的定位， 也在一定程度上体现了河南省基础设施 建设发展进程与侧重点

2、。 许平南高速许平南高速公司公司是是当前上市平台的当前上市平台的主体资产主体资产，盈利水平高，可提供稳定的，盈利水平高，可提供稳定的 现金流，为公司未来现金流，为公司未来在在环保基建环保基建领域领域投资提供了强大的资金支持。投资提供了强大的资金支持。公司负责 许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界） 高速公路的运营管理，运营里程 255 公里。根据 2018 年年报，高速公路收 入占比 76%以上，毛利率 60%，ROE23%，在高速公路同业公司处于中上水 平；公司经营性现金流净额约为 12 亿/年，可以支撑一定程度的资本开支。 区位优势明显，区位优势明显，2019

3、年河南省拿单市占率为年河南省拿单市占率为 42.9%；目前公司在手目前公司在手 1.5 万万 吨垃圾焚烧发电项目吨垃圾焚烧发电项目，2020 年后年后运营运营收入收入将显著增加将显著增加。河南省 2018 年底垃 圾焚烧产能仅有 7900 吨/日，总量处于全国中等偏下水平，对比其他三个人 口大省广东/山东/江苏的垃圾焚烧处理产能在2017年底就已达3.4/3.7/4.3万 吨/日；2018 年 2 月河南省发布河南省静脉产业园建设三年行动计划 （2018-2020 年） ，提出到 2020 年垃圾焚烧处理占比超过 50%（2017 年仅 为 5900 吨/日，占比 15.36%） 。河南省当前

4、正加速推进垃圾焚烧项目工作， 2018、2019 年招标 7、23 个，规模达 5600、27850 吨/日，其中城发环境 2019 年中标 11950 吨/日，市占率达 42.9%。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们采用分部估值法，预计公司 2019-2021 年的 高速公路营业收入 21.57/23.06/24.21 亿元，归母净利润分别 6.10/6.62/7.11 亿元； 垃圾焚烧运营收入0.08/0.76/3.70亿元， 归母净利润分别0.02/0.17/0.83 亿元；分别参考可比公司估值，给予公司给予公司 2020 年合理年合理市值市值 62.41 亿元，亿元，对

5、对 应目标价应目标价 12.57 元元，首次覆盖给予“买入”评级。，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济承压致车流量不及预期；垃圾焚烧运营标准提升致成 本上升， 补贴退坡收益补足不及时致盈利受影响； 新项目投产进度不及预期； 公司存在信批再次疏漏的可能。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,720 2,028 2,165 2,383 2,791 营业收入增长率 50.49% -57.04% 6.75% 10.06% 17.13% 净利润（百万元） 603 582 612 679 79

6、4 净利润增长率 1312.02% -3.38% 5.01% 10.93% 17.01% EPS（元） 1.21 1.17 1.23 1.37 1.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 32.31% 23.43% 20.50% 19.24% 18.74% P/E 8 9 8 7 6 P/B 2.7 2.0 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 2 月 3 日 买入（首次） 当前价/目标价：10.04/12.57 元 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 联系人 郝骞 021-52523827