【公司研究】楚江新材-产业链向新材料延伸的铜加工龙头-20200628[22页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 06 月月 28 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 8.78 元 楚江新材（楚江新材（002171） 有色金属有色金属 目标价： 元（6 个月） 产业链向新材料延伸的铜加工龙头产业链向新材料延伸的铜加工龙头 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘岗 执业证号：S1250517100001 电话：010-58251918 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 13.34 流通

2、A 股(亿股) 12.06 52 周内股价区间(元) 5.54-9.88 总市值(亿元) 117.10 总资产(亿元) 89.31 每股净资产(元) 4.00 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：公司是深耕铜加工领域 20 多年的龙头企业，铜板带产品国内的市场 份额多年保持第一。公司先后并购各细分领域龙头企业顶立科技、天鸟高新、 鑫海高导，目前呈“铜基材料+新材料”双主业发展模式。随着下游新兴市场蓬 勃发展以及公司募投项目的投产，公司的盈利能力将大幅提升。 铜铜板带板带龙头，龙头，国内市场份额多年第一国内市场份额多年第一。2019 年公司高精度铜合金板带材产量为 1

3、9.6 万吨，占国内市场份额的 10%，位列国内第一，世界第二。板带产品 中高端板带产品占比逐年提升至 44%，毛利率超 10%。目前我国整体铜材 的出口量大于进口量， 但高端板带产品仍然依赖进口， 铜加工行业目前集中 度仍低，公司有望在行业整合、进口替代的浪潮中成为领导者。 募投项目加速铜基募投项目加速铜基材料材料产能扩张，产能扩张，投产后整体产能有望提升投产后整体产能有望提升 153%。目前公司 具备高精度铜板带、铜导体材料以及铜合金线材共计 39.8 万吨产能，2017 年定增募投的铜板带及导体项目将在 2020 年投产， 届时整体产能达到 59.3 万吨（提升 49%） ；2020 年

4、发行可转债募投的铜板带、铜导体、铜细线项 目预计 2023 年投产，届时公司整体产能达到 100.8 万吨（提升 153%） 。 天鸟高新：碳纤维预制件龙头，天鸟高新：碳纤维预制件龙头，碳纤维在碳纤维在航空航天航空航天的应用占比接近一半的应用占比接近一半。子公 司天鸟高新主要从事碳纤维预制件类和碳纤维特种布类等特种纤维的研发，是 国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制体的企业。2013 年来，全球碳纤维需求 量年复合增长率预计达到 10.2%，在航天航空领域应用占比达到 49%，未来 航天航空市场的景气将大力拉动碳纤维预制件的需求。 业务协同发展，业务协同发展，增强整体盈利能力增强整体盈利能力。顶立

5、科技拥有绝对领先的超高温热工装备， 而天鸟高新在生产碳纤维预制件的上下游均要用到顶立科技的热工设备。顶立 科技可以为天鸟高新的产品在军工领域开拓市场，同时可以共享天鸟高新的客 户资源，挖掘客户对碳纤维复合材料的需求，增强项目整体盈利能力。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 207.8 亿元、 258.6 亿元和 311.1 亿元，归母净利润分别为 5.3 亿元、6.7 亿元和 8.1 亿元， 对应的 PE 分别为 22 倍、17 倍、14 倍，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示风险提示。高端铜合金下游需求不及预期、项目扩产进度不及预

6、期。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17047.97 20776.99 25864.18 31109.46 增长率 30.07% 21.87% 24.48% 20.28% 归属母公司净利润（百万元） 461.01 530.92 669.78 808.76 增长率 12.83% 15.17% 26.15% 20.75% 每股收益 EPS（元） 0.35 0.40 0.50 0.61 净资产收益率 ROE 8.56% 8.80% 10.15% 11.12% PE 25 22 17 14 PB 2.14 1.98 1.81 1.64 数据来源