【公司研究】晨光生物-高新技术+植提物隐形冠军长期持续增长可期-20200412[23页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 04 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 9.10 元 晨光生物（晨光生物（300138） 食品饮料食品饮料 目标价： 14.70 元（6 个月） 高新技术高新技术+植提物隐形冠军，植提物隐形冠军，长期持续增长可期长期持续增长可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：周可为 电话：023-67710114 邮箱： 相对指

2、数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 5.12 流通 A 股(亿股) 4.05 52 周内股价区间(元) 6.45-9.55 总市值(亿元) 46.58 总资产(亿元) 34.58 每股净资产(元) 3.60 相关相关研究研究 本篇报告基于晨光生物多年的发展和多品类开拓进程，寻求资本市场对公司重 新认知晨光是一家高科技含量公司，下游需求稳健增长，通过核心技术优 势达到多品类开拓，综合种植、加工和销售一体化的全球植提物隐形冠军。基 于市场空间广阔、核心品类盈利能力持续增长、其他品类高速放量、具备核心 技术优势， 理应享受稳定的高估值。市场对晨光生物主要有四个方

3、面的分歧：1、 产品品类空间不够大；2、产品具有周期性；3、农产品加工公司，科技含量不 大，估值较低；4、现金流不乐观。 植提物行业市场容量千亿植提物行业市场容量千亿美元美元，晨光目前上规模产品市场容量百亿，晨光目前上规模产品市场容量百亿元元，布局工，布局工 业大麻市场容量千亿业大麻市场容量千亿美元美元。植提物行业下游主要是食品、医药、化妆品、保健 品、动物营养配料等，均是稳定持续增长的行业，年均增速 5%-15%左右，行 业容量在持续增加；植提物行业市场容量千亿美元，对于晨光来讲，目前放量 产品单个空间并不大，但叠加起来有百亿元，且有 10%左右的自然增长。同时， 公司积极布局的工业大麻产品

4、，市场容量在千亿美元规模，期待在此领域大爆 发。 植提物行业周期性并不明显。植提物行业周期性并不明显。在理解周期性上，量的意义大于价，价格是量的在理解周期性上，量的意义大于价，价格是量的 最终反馈。最终反馈。植提物下游主要是食品、餐饮、化妆品、医药和保健品等，基本属 于稳健增长的行业，年均增速 10%-15%，所以波动主要取决于上游种植面积和 气候情况，决定当期原材料的产量，带来行业价格的波动，从而决定产品的收 入和利润。但只要下游需求是稳定持续增长的，行业空间就在持续放大，我们 并不认为植提物行业属于强周期。晨光属于农产品加工企业，单纯从利润来看， 总体有一定的波动。但综合晨光的发展历程，原

5、有核心产品辣椒红、辣椒精和 叶黄素销量年均增速 20%-30%，新开拓的品类亦是呈现高速增长，市场份额持 续提升。只要晨光的销量是持续快速增长的，那么市占率就在逐步提升，公司 利润就是螺旋上升，所以无需对公司产品价格波动产生过大的担忧，注重销量 增长，看重公司的长期发展。 晨光是一家高新技术企业，植提物领域隐形冠军。晨光是一家高新技术企业，植提物领域隐形冠军。晨光生物的高科技，不仅仅 体现在科研、奖项和生产，更深层次的是为什么公司每开拓一个新的品类均能 够成功快速打开销路、扩展市场份额？这与公司在核心技术之下，能够通 过综合管理，快速实现低成本、规模效益生产直接相关。在技术为引导的前提 下，能

6、够实现品类的扩充，而公司整体的上游种植、设备制造、加工和销售体 系一体化，决定了晨光能够实现品类的快速拓展，低成本和渠道优势又决定了 晨光能够快速放大销量，反过来规模经济又会进一步降低成本，更好的参与到 市场竞争之中。实际上单纯看植物提取有效成分并不太难，但能够实现规模化、 批量有利润的生产并不容易，晨光能够成为植物提取的龙头企业，与过去几十 年持续的研发（近三年公司研发费用均在亿元以上，且大幅提升，2018 年达到 1.5 亿元，占植提物收入比重超过 10%） 、管理、市场销售等分不开。同时，公 司不仅仅通过经销商把产品销售出去，部分产品需要与下游客户一起做一体化 服务方案，包括国际知名植提