【公司研究】博威合金-投资价值分析报告：高端铜合金龙头科技元年的高成长标的-20200214[32页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 高端铜合金龙头，科技元年的高成长标的高端铜合金龙头，科技元年的高成长标的 博威合金（601137）投资价值分析报告2020.2.14 中信证券研究部中信证券研究部 李超李超 有色分析师 S1010520010001 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 联系人：商力联系人：商力 核心观点核心观点 5G 通讯、半导体制造、新能源汽车行业均发生高速技术迭代，对铜合金材料提出通讯、半导体制造、新能源汽车行业均发生高速技术迭代，对铜合金材料提出 更高要求。更高要求。公司是公司是国内高端铜合金材料的龙头企业，自研自产高端国内高端铜合金材料的龙头企业

2、，自研自产高端合金合金及及产品顺产品顺 利实现利实现量产并量产并进行进行进口替代进口替代、为公司带来行业较高毛利、为公司带来行业较高毛利。扩产高端铜合金产能。扩产高端铜合金产能匹匹 配下游市场需求配下游市场需求，未来未来 2 年公司有望迎来业绩高增期。年公司有望迎来业绩高增期。首次覆盖给予“买入”评首次覆盖给予“买入”评 级，目标价级，目标价 17.8 元元。 国内高端铜合金国内高端铜合金材料龙头企业材料龙头企业。公司致力于高性能、高精度铜合金板带、棒材、 线材的研发、生产和销售，产品广泛应用于电子通讯、集成电路、新能源汽车、 航空航天、家用电器等 30 多个行业，为现代工业提供优质的工业粮食

3、。2018 年公司实现营业收入 60.7 亿元， 同比+5.3%； 归母净利润 3.4 亿元， 同比+11.4%。 5G 通讯、集成电路领域通讯、集成电路领域持续发展持续发展，对铜合金对铜合金带带材提出更高要求材提出更高要求。近年来电子通 讯、半导体制造、新能源汽车行业均在发生高速技术迭代。新兴领域要求器件 向高速、高可靠性、低功耗、小型化发展，对相应领域的铜合金材料提出更高 要求。目前我国铜合金板带材产量 350 万吨，出口仅为 4 万吨，每年仍需进口 13 万吨，未来高端铜合金产品国产替代空间较大。 公司公司自主生产自主生产高端铜合金高端铜合金实现国产替代实现国产替代，产能扩张迅速提升盈利

4、能力，产能扩张迅速提升盈利能力。公司在 高强度、高电导铜合金领域深耕多年，自主研发生产的 PW49 系列实现了性能 超越国外型号 C7025，高强高导明星产品 C18150 更是达到了国际一流水平， 被广泛应用在消费电子、半导体等领域。公司 2019 年投产 1.8 万吨、启动 5 万 吨高端铜合金板带材产能项目，预计 2020-22 年公司盈利能力会大幅提升。 研发研发毛利均为毛利均为行业领先，持续为行业领先，持续为下游下游新兴应用开发尖端材料新兴应用开发尖端材料。公司是国内拥有 有色合金新材料自主知识产权最多的企业之一，2015-2017 年公司研发支出占 比连续三年处于行业第一。同时公司

5、铜合金产品毛利率也远高于国内同行。持 续的高研发投入确保公司能够为高速发展的新兴市场提供相应的高端铜合金材 料，帮助公司提升行业竞争力和保持领先地位。 风险因素：风险因素：高端铜合金下游需求不及预期；项目扩产进度不及预期；铜合金产 品价格波动风险。 投资建议：投资建议：预计公司 2019-21 年的归母净利润分别为 4.00/4.83/6.57 亿元，对 应 EPS 预测分别为 0.58/0.71/0.96 元。考虑到公司属于合金类新材料企业，参 考可比公司 PE 估值， 考虑到公司在高端铜合金的龙头地位和高成长预期，给予 公司 2020 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 17.8 元，首

6、次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,757.80 6,064.77 7,131.66 8,208.60 9,724.00 营业收入增长率 36% 5% 18% 15% 18% 净利润(百万元) 305.55 341.05 399.91 483.36 656.67 净利润增长率 67% 12% 17% 21% 36% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.49 0.55 0.58 0.71 0.96 毛利率% 14% 14% 16% 17% 18% 净资产收益率 ROE% 9.20% 9.72% 9.19%