【公司研究】北方华创-双结构化持建机遇由大做强倍显张力-20200113[42页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 双结构化持建机遇，由大做强倍显张力 北方华创(002371) 半导体设备处于产业上游，具有高技术门槛及高产业附加值特半导体设备处于产业上游，具有高技术门槛及高产业附加值特 点点，一直以来都是行业需求弹性的一直以来都是行业需求弹性的“放大镜放大镜” ！” ！ 双重结构化产业机遇，本土设备需求持续旺盛双重结构化产业机遇，本土设备需求持续旺盛 在全球半导体产业进入弱周期化发展的背景下，中国中国大陆在双重大陆在双重 结构化机遇下结构化机遇下，产业，产业具备显著的跨周期发展属性具备显著的跨周期发展属性，这对核心设

2、备这对核心设备 材料的需求拉动是独树一帜且持续的材料的需求拉动是独树一帜且持续的，产品需求结构化：手机，产品需求结构化：手机 和各类和各类 IoTIoT 终端等存量巨大的电子产品核心芯片替代率仍旧较终端等存量巨大的电子产品核心芯片替代率仍旧较 低，低，制造节点配套和升级需求持续旺盛，同时，存储器存储器（长江存 储/合肥长鑫等） 、功率器件功率器件（华虹集团/北京燕东等）和通用代通用代 工工（中芯国际/台积电等）等量产导入迎来“础润而雨”的战略 机遇期；区域发展结构化：区域发展结构化：资本开支和需求结构化综合拉动大 陆区域持续稳健高速成长，WSTS 数据显示，20132018 年大陆半 导体产业

3、规模年均复合增长率约 11%，是唯一持续实现 2 位数增 长的区域，且其他次快区域复合增长率均不足 2%。 龙头企业细分国产化，由大做强具备持续壮大获利空间龙头企业细分国产化，由大做强具备持续壮大获利空间 全球设备公司均呈现出先做大再做强的发展路径，本土跨周期发 展属性给予公司发展多维度红利，预计 2022 年之前大陆区域 产线资本开支仍处全球主导地位（SEMI 预估占比约 42%） ，公司公司 规模规模/ /品类品类/ /应用等多方面处龙头地位应用等多方面处龙头地位，已具备细分设备显著配套已具备细分设备显著配套 优势优势，客户资源稳固；公司主力客户作为头部制造和公司主力客户作为头部制造和 I

4、DMIDM 企业企业 具备较强规模再投入，以及具备较强规模再投入，以及制程先进再提升制程先进再提升等特点，等特点，提质扩容或 迎持续高峰（规划产能到实际产出的逐步兑现过程） ；未来渗未来渗 透率高位稳固之后，有望类海外龙头（应用材料等）通过售后配透率高位稳固之后，有望类海外龙头（应用材料等）通过售后配 套等综合服务，获得稳定增长现金流，套等综合服务，获得稳定增长现金流，整个过程持续增长空间巨 大。 核心产品线比较优势明显，国产化率具双重提升可能核心产品线比较优势明显，国产化率具双重提升可能 在国内设备公司产品相对有限的背景下，公司现有核心半导体前公司现有核心半导体前 道设备已涵盖道设备已涵盖，

5、物理气相沉积物理气相沉积、刻蚀、清洗和立式炉等、刻蚀、清洗和立式炉等（占据八 大类设备品类中的 4 种） ，且均在国内处于前两位位置，覆盖相 对全面；伴随 12 英寸 90-28nm 节点之后，导入量产 16/14nm 设 备，积极推进 7/5nm 设备研发，一方面能够全面满足存储、功率 半导体和通用代工等国内诸多客户的增/存量需求，工艺升级设 备附加值亦将提高；另一方面，通过近年来的高研发投入、核心 人员激励、国际人才引进、相对同业更加广泛的客户储备等诸多 战略布局举措，有望引领国产设备占比再提升，进而实现前道设 备持续高速增长。 投资建议投资建议 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次

6、评级： 买入 目标价格：目标价格： 127.1 最新收盘价： 91 股票代码股票代码： 002371 52 周最高价/最低价： 93.99/40.46 总市值总市值( (亿亿) ) 446.49 自由流通市值(亿) 416.69 自由流通股数(百万) 457.90 分析师：孙远峰分析师：孙远峰 邮箱： SAC NO：S1120519080005 分析师：王海维分析师：王海维 邮箱： SAC NO：S1120519090003 相关研究相关研究 1.半导体设备领先企业，赋能国产替代 2019.10.07 2.加码高端集成电路设备，进口替代提速 2019.10.30 -3% 23% 49% 75%