【公司研究】保利地产-公司首次覆盖报告：一主两翼发展为先央企龙头起舞-20200709[17页].pdf

1、房地产房地产/房地产开发房地产开发 1 / 17 保利地产保利地产（600048.SH） 2020 年 07 月 09 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/7/8 当前股价(元) 17.79 一年最高最低(元) 18.70/13.15 总市值(亿元) 2,123.10 流通市值(亿元) 2,123.10 总股本(亿股) 119.34 流通股本(亿股) 119.34 近 3 个月换手率(%) 34.79 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 一主两翼，发展为先，央企龙头起舞一主两翼，发展为先，央企龙头起舞 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 齐东（分析师）齐东（分析师

2、） 陈鹏（联系人）陈鹏（联系人） 证书编号：S0790520060001 证书编号：S0790120060038 一主两翼、均衡发展，规模持续提升一主两翼、均衡发展，规模持续提升 保利地产坚持“一主两翼”战略，房地产主业规模持续提升，土储资源充沛，城 市布局完善；同时不动产金融、综合服务两翼持续推进，打造全产业的不动产生 态发展平台。公司管理团队经验丰富，有冲劲，能力强；同时公司强大的央企背 景，帮助公司获取品牌溢价和低成本融资，进一步提升竞争力。我们预计 2020-2022 年 EPS 分别为 2.77、 3.27、 3.85 元， 当前股价对应 PE 分别为 6.4、 5.4、 4.6 倍

3、，首次覆盖给予“买入”评级。 过往过往 3 年销售复合增速年销售复合增速 30%，领先行业，领先行业 2016 年，公司继续以发展为第一要务，开启新一轮扩规模、补土储进程。2019 年，公司销售金额达 4618 亿元，3 年复合增速达 30%；投拓力度持续保持高位。 除去公开市场获取土地外，公司 2016 年完成收购中航地产，2017 年整合保利置 业解决同业竞争。 公司城市布局从 2016 年的 68 个持续提升至目前的 108 个 （截 至 2019Q3） ，攻守兼备。 “一主两翼”战略蓝图，打造不动产生态发展平台“一主两翼”战略蓝图，打造不动产生态发展平台 2018 年，保利地产“一主两

4、翼”发展战略升级为“以不动产投资开发为主、以 综合服务与不动产金融为翼” 。2019 年，公司两翼业务收入达 113.06 亿元；子公 司保利物业年内成功上市， 2019 年保利物业实现营业收入 59.67 亿元， 同比增长 41%；归母净利润 4.91 亿元，同比增长 49%，合同管理面积 4.98 亿平米，同比 增长 38%。 经营稳健，盈利可观，发债成本持续新低经营稳健，盈利可观，发债成本持续新低 2019 年公司营收、归母净利润增速分别达 21%、48%。截至 2020 年一季度末， 公司合同负债 3163 亿元， 是 2019 年营收的 1.3 倍， 有效保障未来业绩增长。 2020

5、 年上半年，公司累计发行公司债、中票 85 亿元，加权票面利率仅 3.19%。 风险提示：风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营 风险；棚改货币化不达预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 194,514 235,934 285,445 340,241 405,182 YOY(%) 32.9 21.3 21.0 19.2 19.1 归母净利润(百万元) 18,904 27,959 33,023 38,966 45,936 YOY(%) 21.0 47.9 18.1 18

6、.0 17.9 毛利率(%) 32.5 35.0 34.1 34.4 34.3 净利率(%) 9.7 11.9 11.6 11.5 11.3 ROE(%) 14.0 16.4 16.8 16.9 16.9 EPS(摊薄/元) 1.58 2.34 2.77 3.27 3.85 P/E(倍) 11.2 7.6 6.4 5.4 4.6 P/B(倍) 1.8 1.5 1.3 1.1 0.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16% 0% 16% 32% 48% 2019-072019-112020-03 保利地产沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报