【公司研究】宝通科技-VR游戏龙头自研突破“日本&欧美”-20200415[25页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 18.18 元 目标价格（人民币） ： 30.60 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 3.97 已上市流通 A股(亿股) 3.24 总市值(亿元) 72.13 年内股价最高最低(元) 20.03/16.92 沪深 300 指数 3797 创业板指 1978 杨晓峰杨晓峰 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520040001 焦杉焦杉 联系人联系人 VRVR 游戏龙头，自研突破“日本游戏龙头，自研突破“日本& &欧美”欧美” 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020

2、E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.685 0.769 1.012 1.305 1.581 每股净资产(元) 5.71 6.64 7.66 8.96 10.54 每股经营性现金流(元) 0.46 0.93 1.43 1.52 1.84 市盈率(倍) 19.26 19.51 17.97 13.93 11.50 净利润增长率(%) 22.96% 12.25% 31.63% 29.00% 21.13% 净资产收益率(%) 12.00% 11.57% 13.22% 14.57% 15.00% 总股本(百万股) 396.77 396.77 396.77 396.77 396.77 来源：

3、公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 一季度同比一季度同比+35%超预期，期权激励奠定未来超预期，期权激励奠定未来 3 年增长年增长。公司 1Q20 实现 归母净利润为 1.18 亿元，同比增长 35.3%，主要系旗下易幻网络发行游戏 食物语上线后表现良好； 三国志 M 、 万王之王 、 龙之怒吼 、 完 美世界 、 遗忘之境 、 war and magic等产品持续发力。2020 年股票 期权激励计划绑定多名高管和游戏业务骨干，可行权比例与净利润增速挂 钩。激励对象总人数为 264 人，股票期权占总股本 4.41%。被激励对象在公 司层面的行权比例与净利润增速直接关联，分为三档：净利润

4、增速分别为 15%/20%/30%，分别对应可行权比例 5%/10%/25%。 与哈视奇深度合作，重点关注奇幻滑雪与哈视奇深度合作，重点关注奇幻滑雪3 代上线进度。代上线进度。哈视奇已有超过 10 款 VR/AR 游戏产品，包括奇幻滑雪1 代和 2 代、 危城余生和罗 布泊丧尸等。我们判断，5G 商用后云 VR 或催化 VR“配件化”与“低价 化” ，参考手游品类变迁史，在行业发展初期，能够体现硬件与用户专属交 互属性的游戏品类预计率先爆发，哈视奇杀手级 VR 游戏奇幻滑雪具有 强沉浸体验感和空间交互属性，或领跑国内 VR 休闲游戏。 加强加强自研自研产品产品布局布局，积极向日本欧美市场拓展积

5、极向日本欧美市场拓展，重点关注，重点关注终末阵线：伊诺终末阵线：伊诺 贝塔贝塔和和WST ，预计发行 20 余款游戏。日本：日本：预计面向日本发行 3 款 新游梦境链接 （2Q20） 、 阿卡迪亚 （4Q20）和终末阵线：伊诺贝 塔 （4Q20） 。欧美：欧美： Kings Throne: Game of Lust 、 War And Magic 和Dragon Storm Fantasy2019 年初步打开欧美市场，预计上线的自研 产品WST值得期待。 韩国和东南亚发行优势稳固，产品长期盈利能力稳健，新游戏稳步推进。韩国和东南亚发行优势稳固，产品长期盈利能力稳健，新游戏稳步推进。除 日本和欧

6、美市场外，2020 年公司预计发行 16 款游戏。主力出海手游用户基 数和流水稳定，2018 年 S 级游戏三国群侠传和万王之王至今流水 稳健， 2019 年二次元游戏遗忘之境收入亮眼。从游戏产品生命周期来 看，上线第 1 至 6 年的游戏数量占比分别为 24%/40%/16%/8%/8%/4%，产 品迭代周期健康。 投资建议投资建议与估值与估值 我们预计公司 2020-2022 年的归母净利润分别为 4.02/5.18/6.27 亿元，分别 对应 2020-2022年 PE 18/14/12 倍。我们持续看好公司在自研游戏出海发展 潜力和 VR 游戏的稀缺性，采取相对估值法,按照高于行业平均