2021年新奥股份公司商业模式与制度优势分析报告（30页）.pdf

1、城燃基础商业模式是“销气+接驳”，各城市燃气公司依靠自身项目的资源禀赋、内生的增值服务、外延的业务拓展、以及规模效应等产生分化。影响城燃业务盈利能力的关键是：1)资源禀赋(资产周转率)，城燃项目所处城市的经济发展水平对资产效率的影响，集中体现在人口流入城市接驳拓展空间大(与新房开工相关)、工商业发展程度高的城市销气量增长空间大，对应同样的资本开支强度下不同的资产效率。2)新商业模式拓展(边际资产回报率)，公司拓展的新业务模式有两种，一种是向居民售卖燃气灶具、燃气保险的增值业务，另一种是针对工业、商业客户，城燃公司协助设计建造以天然气为燃料，提供冷、热、电多种形式供能的综合能源基础设施。3)规模

2、效应(利润率)，一般意义上以项目制开展的业务模式，规模效应的重要性要弱于制造业，但城燃企业规模的重要性体现在，一方面城燃项目对应的人口覆盖规模是增值业务等新商业模式拓展的基础，另一方面在管网放开的背景下，销气规模是海外集中采购降低成本的基础。4)体制优势：公司民营企业属性决定其运营效率高。新奥能源成立于 2000 年，于 2001 年在香港联交所创业板上市，2002 年转主板上市，是上市最早的城燃企业，资金、品牌方面均取得一定先发优势，且作为城燃中少数的民营企业，公司体制更为灵活，激励更为充分。城燃项目的资源禀赋是影响资产效率关键因素之一，资源禀赋取决于行业发展早期跑马圈地的结果，从项目分布来看，新奥在经济发达地区项目占比高，大型项目占比高。新奥能源在运项目中有48%位于全国 GDP 排名前 5 的省份(vs 华润、中燃占比分别为 40%、19%)，城燃项目所在地区经济发展水平越高，工商业用气量新增需求越大，且人口净流入带来新增居民用气需求越多，对应更优的资源禀赋。从资产周转率的角度来看，新奥能源资产周转率为 0.9x，高于华润的 0.7x，以及中燃的 0.5x，为全行业最高水平。