【公司研究】百润股份-深度报告之二：以邻为镜看百润在低度酒精革命中的厚积薄发-20200325[20页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 百润股份百润股份（002568） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/饮料制造 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 30 元 目标目标价格价格 37.5 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 519.80 流通A股股本(百万股) 348.86 A 股总市值(百万元) 15,594.08 流通A股市值(百万元) 10,465.88 每股净资产(元) 3.71 资产负债率(%) 15.05 一年内最高/最低(元) 35.98/13.52 作者作者

2、刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 百润股份-首次覆盖报告:微醺系列 放量，新老动能切换，不贪得胜 2019-08-14 2 百润股份-首次覆盖报告:竞争格局 优化+产品力提升双轮驱动预调酒之王 者归来 2018-05-28 3 百润股份-公司研究简报:拐点确认， RIO 携四大 IP，两大新品强势回归，39% 空间 2016-08-01 股价股价走势走势 以邻为镜，看百润在低度酒精革命中的厚积薄发以邻为镜，看百润在低度酒精革命中的厚积薄发 百润股份（002568）深度报告之二 简单的中日对标不可取， 探索深层次原因和

3、消费历程可以确定中国预调酒简单的中日对标不可取， 探索深层次原因和消费历程可以确定中国预调酒 市场空间广阔。市场空间广阔。通过深挖日本预调酒市场的发展历程可知，行业的成熟发 展必然会经过“尝鲜需求” ，其次是多方面原因深刻共振的结果。以邻为 镜，中国具备低度酒精发展的必要条件，发展空间广阔，但是行业快速增 长还需充分条件。 日本：清酒文化是基础，经济萧条是大背景，啤酒企业有作为是行业日本：清酒文化是基础，经济萧条是大背景，啤酒企业有作为是行业 快速增长的催化剂。快速增长的催化剂。日本预调酒行业在经济萧条、 消费结构变化和啤酒 巨头介入的背景下逆势增长， 其中啤酒行业凭借其渠道和营销优势快速 培

4、育消费者，是行业快速增长的重要原因。行业的发展也展现了该品类 产品周期长、消费场景多元等特性。待行业成熟之后，仍有可口可乐这 样的饮料巨头介入，犹如烈火烹油，佐证行业景气度不减。 中国：深度洗牌方有不忘初心，进而稳健发展，短期看行业仍需要素中国：深度洗牌方有不忘初心，进而稳健发展，短期看行业仍需要素 积累，中期看规模将破百亿。积累，中期看规模将破百亿。对比日本，我国预调酒市场仍处在发展初 期，由于中国的餐桌文化以及啤酒行业的逐步回暖，预调酒的消费人群 和场景仍在培育过程中。未来随着经济的缓慢下行，以及啤酒或者饮料 的巨头介入，行业将迎来破局机会。短期市场规模仍将取决于龙头百润 的培育，随着预调

5、酒场景的不断扩充，市场空间仍然广阔，预计 5-8 年市场可达百亿级别，看好预调酒行业发展。 百润股份：顺势而为，厚积薄发。我们认为公司最大的价值在百润股份：顺势而为，厚积薄发。我们认为公司最大的价值在于“推新”于“推新” 能力能力，推新能力也是对于啤酒饮料类企业推新能力也是对于啤酒饮料类企业最大最大的褒奖。公司未来最大的看的褒奖。公司未来最大的看 点就是运用自身的优势把个性化的品类培育成大众消费品， 从而获得数倍点就是运用自身的优势把个性化的品类培育成大众消费品， 从而获得数倍 量级的增长。量级的增长。这一能力一方面表现在产品的研发和推广，另一方面在于产 品的储备，这也涉及价值创造的持续性。公

6、司作为行业龙头，具备产品创 新优势， 同时 RIO 具有较强的品牌力， 加之公司精准的日常消费场景营销， 和年轻化的定位，都将助力公司在未来竞争加剧的趋势下保持行业地位。 投资建议投资建议：预调酒行业市场空间广阔，公司作为行业龙头，在行业发展阶 段，有望不断积累品牌势能，保持行业龙头地位。我们将公司 2019-2021 年营业收入由 14.92/17.75/21.48 亿元上调至 15.27/18.71/23.43 亿元，同 比增长 24.19%/22.48%/25.24%，净利润由 3.19/4.04/5.00 亿元调整为 3.00/3.91/5.24 亿元，同比增长 142.01%/30.