【公司研究】柏楚电子-厚积薄发的激光切割控制系统龙头企业-20200113[28页].pdf

1、1 研究创造价值 厚积薄发的激光切割控制系统厚积薄发的激光切割控制系统龙头企业龙头企业 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 柏楚电子(688188) 公司研究 计算机行业计算机行业 公司深度报告 2020.01.13/推荐(首次) 机械行业分析师：机械行业分析师： 张小郭 执业证书编号： S1220518120001 TEL: 0755-36879654 E-mail： 联系人：联系人： 黄瑞连，郭倩倩 TEL： E- 历史表现：历史表现： -52% -39% -26% -13% 0% 13% 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 0 500 1000 1

2、500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 成交金额(百万)柏楚电子 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心观点：核心观点：作为厚积薄发的激光切割控制系统龙头企业，公司 秉承科技创新的优良传统，借助激励到位的技术团队优势，引 领激光切割控制系统进口替代。在实现社会价值同时，公司经 营业绩得到了快速发展，盈利能力出色。我国激光切割控制系 统市场广阔，在巩固中低功率激光切割系统市场绝对领先地位 时，公司加速布局高功率和超快加工控制系统，我们判断公司 具备持续高速成长的潜质。首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 激

3、光切割控制系统激光切割控制系统龙头企业龙头企业，经营经营业绩业绩出色出色。作为从事光纤 激光切割成套控制系统开发龙头企业，公司始终秉承科技 创新的优良传统， 掌握了激光切割成套控制系统核心技术， 引领相关产品进口替代同时，实现了经营业绩快速发展： 收入规模持续扩大，2016-2018 年公司营收 CAGR 高达 41.71%， 2018 年提升至 2.45 亿元。 毛利率维持在高水平， 2016-2018 年公司综合毛利率分别为 81.90%、81.87%和 81.17%。收入规模扩大和高毛利率共振，公司净利润快 速提升，2018 年达到 1.39 亿元，过去三年 CAGR 达到 36.00%

4、；同期净利率分别高达 61.51%、62.31%和 56.79%， 盈利能力极为出色，科技创造价值得到充分体现。 立足优势赛道立足优势赛道，我国我国激光激光切割切割控制控制市场广阔市场广阔。产业升级驱动 激光加工应用持续提升以及存量激光设备更新换代，我国 激光切割市场规模将延续较快增长态势，为激光切割控制 系统市场发展提供了契机：中低功率激光切割控制系统 市场将保持稳步增长， 2020-2022 年国内合计市场规模超过 15 亿元。高功率激光切割控制系统将成最重要的市场， 预计到 2022 年， 我国高功率激光切割总线控制系统市场规 模将达到近 10 亿元， 无论是市场规模还是行业增速均大幅

5、领先中低功率激光切割控制系统。 此外， 随着 3C、 汽车、 半导体、显示面板等行业的快速发展，精密加工需求迅速 提升，超快激光加工控制系统市场有望加速爆发。 中低功率控制系统龙头地位优势明显，中低功率控制系统龙头地位优势明显， 公司公司布局高功率和超布局高功率和超 快控制系统打造业绩新增长点快控制系统打造业绩新增长点。中低功率激光切割控制 系统领域，公司市占率约为 60%，龙头地位优势显著，后 续将稳步贡献业绩。多年布局，公司已经掌握了高功率 控制系统相关技术，并已经形成一定规模的销售收入。基 于公司锐意进取的特质，以及在下游客户品牌效应形成等 方面考虑，我们判断公司高功率产品有望复制中低功

6、率成 长路径，支撑公司业绩快速提升。作为全球超快激光控 制系统开发最具竞争力的三家厂商之一，公司掌握的超快 控 制 系 统 技 术 水 平 处 于 全 球 顶 尖 水 平 ， 当 前 公 司 FSCUT7000 精密加工系统已经小批量供货下游客户，随着 2 研究创造价值 柏楚电子(688188)-公司深度报告 后续募投项目持续加码， 超快激光控制系统有望加速突破， 贡献业绩增量。 投投资建议：资建议： 我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为 2.26、 3.13、 3.98 亿元，对应 EPS 分别为 2.25、3.13、3.98 元，对应 PE 分别 为 68.65、49.40、3