傲农生物-公司研究报告：冉冉升起的养殖新星-20200518[22页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/农业/养殖业 证券研究报告 傲农生物傲农生物（603363）公司研究报告公司研究报告 2020 年 05 月 18 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 18 日收盘价 （元） 20.97 52 周股价波动（元） 11.19-25.58 总股本/流通 A 股（百万股） 434/184 总市值/流通市值（百万元） 9105/3858 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -39.69% -25.

2、69% -11.69% 2.31% 16.31% 2019/52019/8 2019/11 2020/2 傲农生物海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.6 8.6 32.9 相对涨幅（%） 5.5 0.7 36.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email: 证书:S0850511050001 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email: 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email: 冉冉升起的养殖新星冉冉升起的

3、养殖新星 Table_Summary 投资要点：投资要点： 饲料业务起家，创业六年成功上市饲料业务起家，创业六年成功上市。公司以猪用饲料业务起家，创立仅六年 之后便成功登陆沪市主板。通过多年扩张，公司搭建了全国性的饲料营销体 系，饲料业务覆盖全国 31 个省、市、自治区，并以此为依托，逐步拓展生猪 养殖、兽药动保、饲料原料贸易和猪场养殖管理等综合服务，尤其是 2014 年以来，公司加大了在生猪养殖业务方面的布局，并确立了“饲料+养猪”的 双主业发展战略，逐渐形成了产业链一体化经营模式。2019 年，公司实现生 猪销量 65.94 万头，较 2018 年增长 58.2%；销售收入近 9 亿元，收

4、入占比 已超 15%。 加码生猪养殖，新星冉冉升起加码生猪养殖，新星冉冉升起。我们认为，非洲猪瘟疫情的影响客观上加快 了行业的优胜劣汰，将助推国内生猪养殖业规模化进程加速。近年来，公司 主要通过自建、代建、租赁合作等多种方式扩大养殖规模，养殖子公司数量 从 2017 年上市之初的 14 家快速增长至 2019 年底的约 60 家，并拥有 2 家 国家生猪育种核心场。 截至 2020 年 3 月末， 公司生产性生物资产 3.29 亿元， 同比大幅增长 207%；在建工程余额 7.46 亿元，同比增长 174%。公司 2020 年限制性股票激励计划中明确了业绩考核目标为 2020/2021/202

5、2 年生猪销 售量不低于 150 万头/300 万头/600 万头。我们认为，公司生猪养殖规模基数 较小，养殖产能尚未完全释放，近期通过定向增发募集资金把握行业高盈利 期的红利，加快投资节奏，未来有望进入发展的快车道。 厚积薄发，生猪养殖业务后发优势明显厚积薄发，生猪养殖业务后发优势明显。公司养殖基地主要位于生猪净调入 的地区或者贴近长三角、川渝、珠三角、京津冀等全国重点的猪肉消费区域， 相较于生猪养殖业务起步较早的上市养猪企业而言，我们认为公司的养猪区 域布局更具后发优势。此外，公司构建了完善的种猪繁育体系，我们预计公 司的二元种猪供应较为充足，三元留种比例或相对较小，一方面从种源上把 控好

6、生物安全，另一方面也有助于养殖效率的持续提升。 傲农的成功密钥：年轻奋进的管理团队傲农的成功密钥：年轻奋进的管理团队+创业分享的公司文化。创业分享的公司文化。公司创始人、 实际控制人吴有林是公司的灵魂人物，也是公司近年实现快速发展的主要舵 手。吴有林曾经担任大北农的福建事业部总经理，是大北农福建市场的重要 开拓者。我们认为，公司的领导者往往决定了公司发展的天花板，吴有林专 注于农牧行业数十年，首次创业取得了巨大的成功，且作为一名“70 后” ， 正处于年富力强的人生阶段；公司创业氛围浓厚，高管和员工队伍年轻富有 干劲，且在上市前后通过持股平台公司或者股权激励计划与公司利益深度绑 定。在当前公司