2021年胶膜行业商业模式及营运能力分析报告（15页）.pdf

1、营运能力提升的同时，海优新材牺牲部分盈利能力为提升营运能力，海优新材牺牲了部分利润，主要体现在财务费用和毛利率两个方面。营运能力提升对财务费用的影响主要表现为贷款利息、贴现费用、折扣。财务费用：海优新材为降低营运资金需求，维持了一定水平的流动负债，使公司利息支出占收入比重维持在0.4%左右;而历史上公司为提升营运资金周转率，曾采取现金折扣及票据贴现的方式，造成了2018-2019年公司承兑汇票贴息、现金折扣占收入比例较高(2018年贴息比例1%、2019年折扣比例0.5%)。近期随公司应收项目管理能力提升，2020年H1公司承兑汇票贴息和现金折扣费用大幅下行。营运能力提升的同时，海优新材牺牲部

2、分盈利能力营运能力提升对毛利率的影响主要表现为原材料采购价格提升和产品售价下降。原材料成本方面，海优新材此前因现金流不足，使用商业汇票通过贸易商采购原材料，加速营运资金周转，同时需支付1%-4%额外费用。公司2019年代采比例约70%，因代采产生的原材料成本增幅约2%。产品售价方面，公司为加速资金周转，通过中间商向下游销售产品，从而使用流通水平更高的银行信用证而非商业票据进行结算。该代销方式使公司产品售价下降2%。2020H1公司代销比例约30%，因代销造成的收入降幅约0.6%。营运资金是制约胶膜行业扩产的重要影响因素轻固定资产、重流动资金的商业模式导致胶膜行业扩产固定投资金额较低，但所需营运

3、资金水平高。1亿平方米胶膜投资额仅约1.5-2亿元;以胶膜价格8元/平方米，现金周期180天计算，对应营运资金需求达4亿元。2021-2022年胶膜行业进入大规模扩产周期，2021年福斯特、海优新材有效产能分别为12.2、3.5亿平方米，较20年分别高43%、 133%。大规模扩产周期下，营运资金将成为限制胶膜企业出货量的重要影响因素。经测算，胶膜行业一、二线企业自有资金均难支持本轮大规模扩产。参照20年Q3数据分别假设福斯特及海优新材的应收及应付项目周转天数，假设21年胶膜均价约11.5元/平方米，对福斯特和海优新材的营运资金需求增量进行测算。我们发现21年福斯特、海优新材新增营运资金需求量分别约43、18亿元，而截至20年Q3两家公司账面现金分别为24、0.83亿元，较营运资金需求增量分别存在19、17亿元的缺口。