【公司研究】安迪苏-全球营养品领军者发展迎来新机遇-20200301[34页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格： 分析师：谢楠分析师：谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： 分析师：张倩分析师：张倩 执业证书编号：执业证书编号：S0740518120002 Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 26.82 流通股本(亿股) 26.82 市价(元) 10.64 市值(亿元) 285 流通市值(亿元) 285 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A

2、2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 10397.82 11417.98 11135.76 11837.90 12662.38 增长率 yoy% -2.72 9.81 -2.47 6.31 6.96 归母净利润（百万元） 1323.32 926.13 992.14 1281.00 1497.97 增长率 yoy% 12.73 -30.01 7.13 29.12 16.94 每股收益（元） 0.49 0.35 0.37 0.48 0.56 净资产收益率 9.71 6.99 6.77 6.73 7.41 P/E 22.29 32 29 22 19 P/B 1.71 1

3、.70 1.52 1.44 1.37 投资要点投资要点 全球动物营养及健康解决方案领域全球动物营养及健康解决方案领域领军企业领军企业 公司专注于研发、生产和销售动物营养添加剂，是全球第二大蛋氨酸生产企业， 全球六大维生素 A 供应商之一及全球重要动物营养品添加剂领导企业。公司主 要产品包括：1）功能性产品：蛋氨酸（现产能 49 万吨，在建 18 万吨） 、维生 素 A100（5000 吨） 、硫酸铵和硫酸钠；2）特种产品：酶制剂、过瘤胃保护性蛋 氨酸、有机硒和益生菌添加剂；3）其他产品：二硫化碳、硫酸和制剂服务等。 蛋氨酸：未来蛋氨酸：未来成长空间可期成长空间可期 蛋氨酸的全球需求增速约为 5

4、%，其中禽类消费量呈现稳步增长态势，猪类消费 环比回暖，鱼类和奶牛市场给蛋氨酸需求带来新的增长点。2019 年，蛋氨酸全 球产能约为 190 万吨，前四大生产商占全球产能 80%以上。目前，国内蛋氨酸 反倾销调查仍在进行中，随着结果落地，国内蛋氨酸价格中枢或将向上抬升。 维生素：行业景气维生素：行业景气来临来临，VAVA 贡献弹性贡献弹性 作为全球维生素 A 六大生产企业之一，公司在饲料用 VA 方面占有全球约 20%的 产能，VA 产品预期将贡献公司维生素产品的主要价格弹性。此外，作为全球前 三大维生素贸易商，公司充分受益于下游需求回暖带动的行业景气。公司向客 户提供全系列维生素产品， 并以

5、麦可维品牌对外销售， 预计销量将呈增长趋势。 特种产品：内生外延打造第二支柱特种产品：内生外延打造第二支柱 公司第二大支柱是特种产品业务。根据规划，公司每年将在特种产品板块新增 一款产品，推动规模增长。2018 年，公司收购了全球老牌特种饲料添加剂制造 商纽蔼迪，开拓反刍动物及水产产品领域业务，将与安迪苏现有业务协同发展。 成长动力成长动力：营养品营养品迎来景气，特种产品持续增长迎来景气，特种产品持续增长 蛋氨酸规模持续提升，价格或蛋氨酸规模持续提升，价格或触底向上触底向上。目前，公司蛋氨酸产能为 49 万吨，根 据公司规划，2022 年公司南京工厂将新增液蛋产能 18 万吨。国内蛋氨酸反倾

6、销调查预期今年落地，或将推动蛋氨酸价格底部反弹。需求端需求端：生猪产能生猪产能回暖，回暖， 禽类高景气度，禽类高景气度，营养品业务景气营养品业务景气持续提升。持续提升。2020 年伊始，中央一号文件指出要 确保年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平。根据这一要求，作为营养 品业务的下游需求之一，国内生猪养殖行业需求已触底并恢复持续增长趋势。 现金收购子公司剩余股权，业绩明显增厚现金收购子公司剩余股权，业绩明显增厚。公司以现金方式收购控股子公司安 迪苏营养集团剩余股份，实现 100%控股，交易预计于 2020 年上半年完成。安 迪苏营养集团是公司的核心运营主体，上市以来其年贡献净利润占 9 成