【公司研究】鞍钢股份-产品结构升级资本结构优化盈利韧性增强-20200410[22页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2222 Table_Page 公司深度研究|钢铁 证券研究报告 鞍钢股份鞍钢股份(000898.SZ/00347.HK) 产品结构升级，资本结构优化，盈利韧性增强产品结构升级，资本结构优化，盈利韧性增强 核心观点核心观点： 2019 年业绩：钢材量增价跌，营业总收入、归母净利润分别升年业绩：钢材量增价跌，营业总收入、归母净利润分别升 0.4%、 降降 77.5%。2019 年，公司实现营业总收入 1055.9 亿元(人民币,下同)、 同比增 0.4%，归母净利润 17.9 亿元、同比减 77.5%，EPS 为 0.19 元/股，加权

2、平均 ROE 为 3.43%。 （1）分红预案：拟每 10 股派现金红 利 0.57 元（含税） 。 （2）产量：生产铁、粗钢和钢材分别 2586、2714、 2542 万吨，同比分别增 4.3%、3.8%、5.3%。 （3）业务结构：钢铁营 收、毛利占比均超 99%，热轧、冷轧薄板营收占比 30%、33%，毛利 占比 45%、25%。 （4）盈利能力：创收、控本能力较好，吨钢期间费 用大降，资本结构优化降低财务费用。 （5）经营质量：获现能力明显 上升，营运能力有所增强，资产负债率持续下降。 2020 计划：固定资产计划：固定资产及对外投资及对外投资 43.39 亿元、同比增亿元、同比增 3

3、8.7%，优化三，优化三 大布局、提升六大能力。大布局、提升六大能力。 公司看点：公司看点：2019 年粗钢产量占辽宁省的年粗钢产量占辽宁省的 37%，产品结构持续升级；原，产品结构持续升级；原 料采购结合内部采购和外部合作，具备成本优势；资产负债率持续下料采购结合内部采购和外部合作，具备成本优势；资产负债率持续下 降，盈利韧性增强，公司降，盈利韧性增强，公司 PB_LF 估值处估值处 2011 年以来年以来 10%分位。分位。 盈利预测与投资建议：预计公司盈利预测与投资建议：预计公司 20-22 年年 EPS 为为 0.17/0.20/0.22 元，元， 对应对应 20 年年 4 月月 10

4、 日日 A 股收盘价，股收盘价，20-22 年年 PE 为为 15.52/13.48/12.08 倍，倍，20 年年 PB 为为 0.47 倍。对应倍。对应 20 年年 4 月月 10 日日 A 股和股和 H 股收盘价，股收盘价， A 股相对股相对 H 股存股存 41.58%溢价。公司估值体系遵循溢价。公司估值体系遵循 PB-ROE 框架，框架， PB-ROE 将回归至趋势线水平，根据将回归至趋势线水平，根据 20 年年 ROE 预测值，我们预计公预测值，我们预计公 司司 20 年合理年合理 PB 为为 0.65 倍左右，以倍左右，以 20 年每股预测净资产年每股预测净资产 5.71 元计元计

5、 算，公司合理价值为算，公司合理价值为 3.71 人民币元人民币元/股，按照当前股，按照当前 A、H 股溢价率和汇股溢价率和汇 率计算，率计算，H 股合理价值为股合理价值为 2.89 港元港元/股，维持股，维持 A、H 股“买入”评级。股“买入”评级。 风险提示风险提示。宏观经济大幅波动；新冠疫情对需求的影响；资产减值损 失和信用减值损失计提风险；主流矿产量不达预期，铁矿价格大涨。 盈利预测：盈利预测：(货币币种货币币种:人民币人民币) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 105,157 105,587 101,070 101,640 102,410

6、 增长率(%) 14.7 0.4 -4.3 0.6 0.8 EBITDA(百万元) 14,720 6,703 6,765 6,842 7,201 归母净利润(百万元) 7,952 1,787 1,630 1,877 2,095 增长率(%) 19.8 -77.5 -8.8 15.1 11.6 EPS（元/股） 1.10 0.19 0.17 0.20 0.22 市盈率（P/E） 4.67 17.63 15.52 13.48 12.08 市净率（P/B） 0.71 0.60 0.47 0.46 0.44 EV/EBITDA 3.71 6.73 6.18 6.15 5.99 数据来源：公司财务报表，