【公司研究】奥飞娱乐-动漫IP+国内绝对龙头发力IP生态圈新业态-20200721[56页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 奥飞娱乐奥飞娱乐（002292） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 传媒/文化传媒 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 9.17 元 目标目标价格价格 12 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,357.16 流通A 股股本(百万股) 813.47 A 股总市值(百万元) 12,730.16 流通A 股市值(百万元) 7,630.31 每股净资产(元) 2.96 资产负债率(%) 32.88 一年内最高/最低

2、(元) 11.11/5.16 作者作者 冯翠婷冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 文浩文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 文化传媒-行业专题研究:泡泡玛特龙头上市，盲盒究竟价值几何？ 2020-06-09 股价股价走势走势 动漫动漫 IP+国内绝对龙头，发力国内绝对龙头，发力 IP 生态圈新业态生态圈新业态 奥飞娱乐是中国本土动漫龙头公司，奥飞娱乐是中国本土动漫龙头公司，18 年公司调整经营团队，新总裁何德年公司调整经营团队，新总裁何德华走马上任，华走马上任，合伙人计划与股权激励计划双管

3、齐下彰显长期信心。合伙人计划与股权激励计划双管齐下彰显长期信心。2019 年公司调整架构，拓展新产品新业务，主动优化成本费用结构扭亏为盈，实现营收 27.27 亿元，同比下降 3.97%，归母净利润为 1.20 亿元。公司继续对玩具品类业务进行调整，下调潮流品类占比，同时开始发展主题商业、学前教育等新业务。20H1 预计归母净利润亏损约 0.43 亿元0.55 亿元，同比下降 138.35%149.63%，受到疫情影响公司玩具等涉及线下终端销售的部分业务业绩下滑，及按监管要求转让嘉佳卡通 16%股权，投资损失 1470万元，剔除后二季度内生基本回正，且预计二季度营收环比大幅增长。 分业务来看：

4、分业务来看：1）玩具业务：）玩具业务：2019 年实现收入年实现收入 12.62 亿元亿元，同比下降同比下降 8.4%，主要系公司对潮流玩具进行战略调整，进一步优化产品结构，公司拥有众多优质自有 IP，未来在授权业务及衍生业务有较大潜力；2）婴童用品：）婴童用品：2019 年实现收入年实现收入 8.38 亿元亿元，同比增长同比增长 21.8%。公司大力拓展扩充婴童用品以及婴童玩具的品类，横向发展多元化业务，逐步实现业务扩张；3）内容内容创作及平台运营创作及平台运营方面：方面：21 年将有多部精品 IP 大电影上线；有妖气平台各项数据稳定增长；4）游戏业务：游戏业务：19 年水浒 Q 传月充值流

5、水基本保持平稳；两款镇魂街手游正在开发中，预计 21 年出现成效。5）主题商主题商业业：19 年室内乐园“奥飞欢乐世界”全国新开直营店 3 家，加盟店 5 家，共有 17 家门店， “超级合伙人”计划将推动室内乐园的继续扩张；重庆欢乐谷与公司在 19 年 3 月正式达成战略合作， 双方携手打造中国首个超级飞侠实景主题区，最快 20 年底有望建成。 公司拟定增公司拟定增不超过不超过 1.36 亿股，募资不超过亿股，募资不超过 11.03 亿元亿元，提升核心产业变现提升核心产业变现能力，夯实核心能力，夯实核心 IP 生态圈竞争力生态圈竞争力。其中玩具产品扩产建设 3.56 亿，强化动漫衍生品供应链

6、能力；婴童用品扩产建设 3.48 亿，扩充婴童产品产能，打造新盈利增长引擎；奥飞欢乐世界乐园网点建设 2.57 亿元，加速线下主题乐园建设速度，计划分批建设 50 家门店；全渠道数字化运营平台建设1.41 亿，完成产业互联网升级，并重视社交电商渠道发展。 投资建议：投资建议： 疫情对公司 20 年业绩有一定冲击， 公司线上销售渠道占比提升、盲盒+MCN 等多种新尝试，定增计划彰显信心，有望加速公司以 IP 为核心的生态圈建设。我们预计度过疫情影响后，21 年受玩具婴童底部修复以及电影、 游戏、 主题商业递延增量的影响显著提升， 20-21 年净利为 0.76/3.51亿元，对应估值 164/3