【公司研究】爱旭股份-电池双雄之一效率成本领先同行-20200504[16页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 新能源新能源 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 爱旭股份爱旭股份600732.SH 目标估值：10-12 元 当前股价：7.73 元 2020年年05月月02日日 电池双雄之一，效率成本领先同行电池双雄之一，效率成本领先同行 基础数据基础数据 上证综指 2860 总股本（万股） 182989 已上市流通股（万股） 44638 总市值（亿元） 141 流通市值（亿元） 35 每股净资产（MRQ） 1.2 ROE（TTM） 20.7 资产负债率 68.9% 主要股东 陈刚 主要股东持股比例 35.5% 股价表现股价表现 % 1m

2、 6m 12m 绝对表现 4 11 8 相对表现 -2 10 8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 ST 爱旭（600732）效率成本 行业领先，借壳成功开启新一轮扩 张2020-03-01 爱旭和通威并列电池行业第一梯队，在成本控制和转化效率上领跑电池行业，爱 旭去年才借壳 ST 新梅上市，市场认知并不充分，存在认知差。在既有 PERC 技 术路线下，爱旭已经做到行业顶尖水平，在 N 型技术上，爱旭投资 7 亿元在义乌 建立了全球研发中心， 并联合海外一流供应商建立了 HBC （HIT 升级版） 研发线， 在技术研发上积极布局。近期电池环节供给收缩叠加需求回暖，电池价格出

3、现反 弹，电池环节最差的时候大概率已经过去，未来随着海外疫情逐渐消退，需求有 望持续回升并在低价组件的刺激下爆发。公司股价前期受疫情冲击大幅下跌，当 前正处在底部区间，维持“强烈推荐-A”评级，建议积极布局。 2019 年年业绩高增长。业绩高增长。 2019 年公司营业收入、 归母净利、 扣非净利分别为 60.7、 5.9、4.9 亿元，同比分别增长 47.7%、69.6%、92.5%。2020Q1 公司营业收 入、归母净利、扣非净利分别为 18.3、0.8、0.5 亿元，同比分别增长 39%、 下滑 63%、下滑 72%。2019 年业绩高增长，但今年一季度受疫情影响，开工 不足，销售也不顺

4、畅，业绩出现阶段性下滑。 财务分析：财务分析： 2019 公司整体毛利率 18%，过去四年，虽然电池价格持续下滑， 但公司电池毛利率一直稳定在 18%左右。2019 年期间费用率 8.8%，同比继 续下降 2.3PCT，折合 8 分/瓦，2020Q1 继续下降到 8.1%，折合 6 分/瓦，费 用控制能力处于行业顶尖水平。 持续扩张先进产能，持续扩张先进产能，电池成本继续下降。电池成本继续下降。当前公司 PERC 产能 15GW，到年 底将形成 22GW 产能，其中 10GW 的 M6,10GW 的 G12,2GW 的 G1，在大 硅片时代领跑电池行业，公司非硅成本约 0.22 元/瓦，期间费

5、用 4-6 分/瓦，随 着大硅片的导入还将继续下降，精细化管理能力卓越。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计 2020-2022 年公司归母净利分别为 7.3、12.4、16.4 亿元，对应当前股本 EPS 分别为 0.40、0.68、0.89，对应当前 7.73 元股价 PE 分别为 19、11、9 倍，公司研发实力和精细化管理能力一流，这才是电池 厂的核心竞争力，维持“强烈推荐-A”评级，建议积极布局。 风险提示风险提示：疫情影响导致需求大幅低于预期，产能扩张不及预期。 游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 刘晓飞刘晓飞 021-68407539 S109

6、0517070005 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 157 6069 9954 15727 23118 同比增长 241% 3773% 64% 58% 47% 营业利润(百万元) 30 665 862 1462 1924 同比增长 -60% 2115% 30% 69% 32% 净利润(百万元) 16 585 727 1243 1636 同比增长 -74% 3559% 24% 71% 32% 每股收益(元) 0.04 0.32 0.40 0.68 0.89 PE 215.7 24.2 19.5 11.4