爱旭股份-公司深度研究：PERC最纯龙头乘大尺寸之风翱翔-2020200628[36页].pdf

1、爱旭股份（600732） 证券研究报告公司研究电源设备 1 / 36 东吴证券研究所东吴证券研究所 PERC 最纯龙头，乘大尺寸之风最纯龙头，乘大尺寸之风翱翔翱翔 买入（维持） 盈利预测预估值盈利预测预估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,069 9,772 15,804 19,046 同比（%） 3772.7% 61.0% 61.7% 20.5% 归母净利润（百万元） 585 701 1,151 1,339 同比（%） 3558.7% 19.8% 64.0% 16.4% 每股收益（元/股） 0.32 0.38 0.63 0.73 P/E（倍） 33.3

2、6 27.84 16.97 14.58 投资要点投资要点 全球单晶全球单晶 PERC 电池龙头供应商电池龙头供应商：公司是单晶 PERC 电池龙头供应商， 自成立以来十年专注于太阳能电池的研发、生产与销售。公司于 2019 年借壳 ST 新梅上市 A股，创始人陈刚深耕光伏十余年， 是公司核心技术人员之一，获得过“国家万人计划科技创业领军人才”殊荣，其他高管也基本是技术出身，整个管理层经验丰富。 平价时代平价时代光伏星辰大海，电池光伏星辰大海，电池环节环节集中度加速提升集中度加速提升：光伏度电成本下降迅速，十年间降幅高达 87%，2020 年光伏产业链价格下降明显，当前组件最低招标价仅 1.38

3、元/W，在此价格下海外大部分地区已经平价或者接近平价。组件端低价也驱动国内平价项目申报超预期， 截止 6 月 14 日， 国内 15 省市公开平价规模， 合计 38.55GW，大幅超过 19 年 14.78GW 规模。长期来看，全球光伏渗透率空间很大，预计 2030 年行业每年新增装机 749GW。 电池环节看， 目前格局较为分散， CR5 集中度不到 30%，提升空间很大。目前行业龙头通威、隆基、爱旭、晶澳均加速在电池端的布局，同时政策提高了准入门槛，促使集中度加速提升。平价临近，电池环节承担着降本的重任，预计未来在行业上下游话语权将提升。 PERC 最纯龙头，研发实力与成本控制出色：最纯龙

4、头，研发实力与成本控制出色：公司是最纯 PERC 龙头，无论从产能还是出货来看公司都位列于行业前二： 1） 公司重视电池技术的研发， 研发持续高投） 公司重视电池技术的研发， 研发持续高投入，入，研发人员占比远高于同业；公司转换效率高于行业，2019 年达 22.5%，2020 年末达 23.0%。公司在技术上有丰富的储备，产品门类齐全，且对技术趋势嗅觉敏锐，顺应双面的趋势，目前公司电池出货双面占比 90%；2）公司非硅成本控制出色，）公司非硅成本控制出色，位列行业第一梯队位列行业第一梯队，且非硅成本下降迅速，目前平均非硅仅 0.18-0.20 元/W。公司成本优势主要来源于：专精管式 PER

5、C 技术；打造智能工厂，人均产出远超行业；生产管理方面经验丰富；单一厂房产能高，利用规模优势降本。 顺应趋势，大尺寸时代先行者：顺应趋势，大尺寸时代先行者：行业大尺寸化已经是大趋势，大尺寸平台能够显著降低 LCOE，并且大尺寸电池价格有溢价，非硅成本更低，当前时点公司大尺寸电池毛利率显著高于普通尺寸， 公司平均净利达到 6 分/W。 顺应大势， 公司产能加码，预计 20 年末拥有 10GW 210mm、10GW 166mm 大尺寸产能。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计 2020-22 年上市公司归母净利润分别为 7.01 亿/11.51 亿/13.39 亿元，同比增长 19.8%

6、/64.0%/16.4%，给予公司 2021 年 20 倍 PE，对应目标价 12.6 元，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：竞争加剧；光伏政策超预期变化；技术路线超预期切换等。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 10.67 一年最低/最高价 5.89/11.93 市净率(倍) 9.06 流通 A 股市值(百万元) 4762.91 基础数据基础数据 每股净资产(元) 1.18 资产负债率(%) 68.89 总股本(百万股) 1829.89 流通 A 股(百万股) 446.38 相关研究相关研究 1、 爱旭股份（、 爱旭股份（600732）一季）一季报点评：高效电池龙头，盈