【公司研究】爱旭股份-光伏电池领军企业盈利能力筑底回升-20200302[25页].pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：增持增持( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：1 11.531.53 分析师：分析师：苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 分析师：花秀宁分析师：花秀宁 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1830 流通股本(百万股) 446 市价(元) 11.53 市值(百万元) 21099 流通市值(百万元) 5147 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 注：2019 年重组上

2、市 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2012018 8A A 2012019 9A A 20202020E E 20202 21 1E E 2022022 2E E 营业收入（百万元） 156.72 6069.24 11019.94 16599.35 22869.52 增长率 yoy% 241.24% 47.74% 81.57% 50.63% 37.77% 净利润 16.00 585.24 1009.51 1406.28 2115.74 增长率 yoy% -73.76% 69.61% 72.49% 39.30% 50.45% 每股收益（元） 0.01 0.37 0.55 0.77

3、1.16 每股现金流量 0.27 -0.14 0.44 0.50 0.56 净资产收益率 3.43% 32.22% 26.57% 26.51% 28.51% P/E 1318.98 36.05 20.90 15.00 9.97 PEG 4.01 0.65 0.13 0.05 0.18 P/B 45.25 10.16 5.55 3.98 2.84 投资要点投资要点 需求需求：平价加速，平价加速，2 2020020 年需求或达年需求或达 1 151.651.6GWGW，同增，同增 32.532.5% %。2018 年，全球 光伏平均建造成本为1210 USD/kW， 同降13%， 全球LCOE均值

4、0.085 USD/kWh， 已经低于欧洲 27 国工业电价和居民电价，平价区域扩大，全球 GW 级市 场明显增加， 2007 年全球开始出现第一个 GW 级市场， 到 2018 年 GW 级 达到了 13 个，发展空间广阔。展望 2020 年，考虑到中国 2019 年竞价项 目递延以及海外平价区域扩大， 预计 2020 年全球光伏需求或达 151.6GW， 同增 32.5%。 电池：电池：行业盈利底部，行业盈利底部，公司公司非硅成本处于行业第一梯队非硅成本处于行业第一梯队。电池环节是技术 迭代快且资产重的行业，财务谨慎和精益管理型企业制胜。公司核心竞争 力在于通过精益管理维持极高的产能利用率

5、、良率，实现控制成本的目的， 2019 年 1-5 月，公司单晶 PERC 电池产能利用率为 98.4%、良品率达 96.3%，单晶 PERC 非硅成本为 0.253 元/W，较 2018 年全年均值下降 15.7%，处于行业第一梯队。在此基础上，公司产能扩产助力电池板块盈 利持续增长，同时研发持续投入，布局电池环节潜在技术方向，巩固电池 环节龙头地位。短期来看，当前单晶 PERC 电池价格对应一线企业毛利率 约 9%，基本可以判断当前价格处于行业底部区间，供给有所压制，同时 2020 年硅片环节大幅扩产，或导致价格下滑，盈利能力或将回升。 公司公司：主营单晶主营单晶 PERC 电池电池，低成

6、本产能扩张低成本产能扩张助力高增长助力高增长。公司主要业务 是光伏电池，目前产品以单晶 PERC 电池为主，2019 年单晶 PERC 电池 营收为 59.10 亿元，在主营中的比例为 96.66%，占比较 2018 年全年占比 增加 20.92PCT。目前公司已建成广东佛山、浙江义乌、天津三个生产基 地， 年产能 9.2GW， 同时规划 2020-2022 年底产能分别达到 22/32/45GW， 随着低成本产能的投产，公司业绩有望高增。 投资建议投资建议： 国内 2019 年部分竞价需求递延到今年释放， 叠加海外需求畅旺， 预计 2020 年全球需求同增 32.5%，电池片价格有望见底回升