【公司研究】ST爱旭-全球光伏电池片龙头借壳启航-20200114[21页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 01 月 14 日 公司研究证券研究报告 STST 爱旭爱旭（600732.SH） 深度分析深度分析 全球光伏电池片龙头借壳启航全球光伏电池片龙头借壳启航 投资要点投资要点 纯纯 PERC 电池片标的，电池片标的，未来三年产能规划未来三年产能规划 22/32/45GW：爱旭科技 2009 年成立，主要产品为太阳能晶硅电池。2017 年最早在业内利用管式 PERC 技术量产 PERC电池，2018 年通过技改将产线全部升级为单晶 PERC。据公司官网披露，19 年底爱旭 PERC 电池产能 9.2GW， 其中佛山 1.6GW、 义乌 3.8GW、

2、 天津 3.8GW。 2020年 1 月 10 日义乌二期提前投产，根据公司规划，2020/2021/2022 年高效电池产能将分别达到 22GW/32GW/45GW。 PERC 电池效率行业领先， 成本电池效率行业领先， 成本处行业第一梯队处行业第一梯队： 公司自有专利管式 PERC 技术较其他 PERC 技术在效率、成本和产品可靠度方面更具优势，应用至今电池转换效率从 21.56%提升到 22.5%，高于 CPIA 预测行业的平均效率 22.1%，产品有望享受溢价。据公司公告披露，2019 年上半年公司单晶 PERC 的非硅成本已降到 0.253元/W，远低于行业平均的 0.34 元/W，

3、处于国际领先水平。 双面双面电池电池技术有望受益于技术有望受益于 201 关税豁免：关税豁免：公司利用领先优势，2018 年成功推出PERC 双面电池，并首创“双面双测”技术。通过对双面电池进行正面 0.1%分档、背面 0.5%分档检测， 提升了双面质量的一致性， 封装成组件后发电量至少增加 3%。据 Solar Power World 消息，美国国际贸易法院决定未来将双面组件从 201 关税中排除。若该决定生效，双面组件的出口将不用再支付 25%的费用，间接提升了高效双面电池的市场竞争力，公司的双面 PERC 电池有望从中获益。 PERC 电池价格坚挺，公司盈利拐点电池价格坚挺，公司盈利拐点

4、显现显现：19 年为单晶 PERC 产能释放高峰期，产品价格大幅下跌，扩张节奏有所放缓，落后产能加速出清。我们预计 PERC 电池供给过剩局面将在 2020 年持续改善，产品价格有望保持坚挺。此外，2020 年单晶硅片产能大量释放，公司产品原材料硅片价格有望下降。我们预计公司单季度毛利率有望自 19Q3 开始触底回升，公司盈利能力的拐点已经显现。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2019 年-2021 年每股收益分别为 0.33 元、0.68 元、1.12元，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：风险提示：上游扩产不及预期；产品价格下降超预期；光伏新增装机不及预期；贸易摩擦风险。 电力设备

5、|光伏 III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2020-01-13) 8.63 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 15,791.94 流通市值（百万元） 3,852.29 总股本（百万股） 1,829.89 流通股本（百万股） 446.38 12 个月价格区间 0.00/9.22 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 13.24 13.12 33.22 绝对收益 18.22 17.9 55.22 分析师 肖索 SAC 执业证书编号：S09105180070004 021-20377056 分析师 林帆 SAC 执业证书编号：S091

6、0516040001 021-20377188 报告联系人 宇文甸 相关报告相关报告 ST 爱旭：PERC 电池片龙头，业绩拐点已现 2019-12-18 -11%1%13%25%37%49%61%73%2019!-012019!-052019!-09ST爱旭 上证指数 深度分析/住宅地产 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与财务数据与估值估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 45.9 156.7 5,775.2 10,987.0 16,272.8 同比增长(%) -77.1% 241.2% 3585.1% 90.2%