【研报】文化传媒行业：泡泡玛特龙头上市盲盒究竟价值几何？-20200609[48页].pdf

1、1 证券研究报告 作者： 行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 文化传媒文化传媒 2020年06月09日 分析师 文浩SAC执业证书编号：S1110516050002 分析师 冯翠婷 SAC执业证书编号：S1110517090001 泡泡玛特龙头上市，盲盒究竟价值几何？泡泡玛特龙头上市，盲盒究竟价值几何？ 行业专题研究 行业评级：强于大市（维持） 上次评级：强于大市 框架 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 1 行业分析：潮玩行业市场规模扩张迅速，盲盒玩法强化消费体验行业分析：潮玩行业市场规模扩张迅速，盲盒玩法强化消费体验 1.11.1中国泛娱乐市场具有明显增长潜力中

2、国泛娱乐市场具有明显增长潜力 1.21.2潮流玩具市场规模扩张迅速潮流玩具市场规模扩张迅速, ,市场集中度较低市场集中度较低 1.31.3潮玩潮玩IPIP授权及改编拓展变现机会，相关市场规模有望持续增长授权及改编拓展变现机会，相关市场规模有望持续增长 1.4 1.4 潮玩以年轻一代为主要受众，盲盒紧抓消费者心理潮玩以年轻一代为主要受众，盲盒紧抓消费者心理 1.5 1.5 潮流玩具行业产业链潮流玩具行业产业链 2 2 泡泡玛特公司介绍：泡泡玛特公司介绍： IPIP为核心，中国最大且增长最快的潮流玩具公司为核心，中国最大且增长最快的潮流玩具公司 2.12.1发展历程：从渠道商到潮玩全产业链平台的成

3、长之路发展历程：从渠道商到潮玩全产业链平台的成长之路 2.22.2融资历史回溯融资历史回溯 2.32.3股权结构及管理团队：顶级投资机构持股，高管团队年轻化股权结构及管理团队：顶级投资机构持股，高管团队年轻化 2.42.4公司业务：覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台公司业务：覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台 2.5IPO2.5IPO募资募资 3 3 泡泡玛特财务分析：积极拓宽销售渠道，多款泡泡玛特财务分析：积极拓宽销售渠道，多款IPIP助力增长助力增长 3.13.1营业收入、净利润均大幅增长，线下门店带动销量营业收入、净利润均大幅增长，线下门店带动销量 3.23.2营业成本相对稳定，设计及授权费

4、上升营业成本相对稳定，设计及授权费上升 3.33.3毛利率和净利率大幅增长，费用率波动下降毛利率和净利率大幅增长，费用率波动下降 3.43.4经营性现金流量符合运营情况，应收账款和存货水平健康经营性现金流量符合运营情况，应收账款和存货水平健康 3.53.5员工总数大幅扩张，平均薪酬逐年增加员工总数大幅扩张，平均薪酬逐年增加 3.63.6公司近三成收入用于商品制造，雇员福利开支排名第二公司近三成收入用于商品制造，雇员福利开支排名第二 4 4 泡泡玛特核心竞争力：“优质泡泡玛特核心竞争力：“优质IPIP资源资源+ +强渠道能力”积淀品牌文化属性，品牌溢价有望持续走高强渠道能力”积淀品牌文化属性，品

5、牌溢价有望持续走高 4.1 IP4.1 IP为帆，盲盒为船，泡泡玛特成为艺术家的商业化平台为帆，盲盒为船，泡泡玛特成为艺术家的商业化平台 4.2 4.2 线下门店输出品牌文化属性，全渠道优势提升品牌知名度线下门店输出品牌文化属性，全渠道优势提升品牌知名度 5 5 投资建议及风险提示投资建议及风险提示 oPqPnMnOtOrQvMpNwOnRyQaQbP8OpNpPmOrReRnNtNeRrQmMbRmMwPMYqRmNMYpMpN 核心观点 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 整体泛娱乐市场发展迅速，潮流玩具市场规模增长较快，盲盒特性精准狙击消费者心理。整体泛娱乐市场发展迅速，潮流玩具

6、市场规模增长较快，盲盒特性精准狙击消费者心理。2015-2019年，中国潮流玩具市场规模复合年增长率为 34.6%，IP授权及改编进一步拓展潮流玩具变现机会。15-40岁人群是潮流玩具行业的主要受众，盲盒凭借独特的产品形式，提升消费惊喜感和粉丝 收藏欲，精准瞄向Z世代消费者心理。 盲盒龙头泡泡玛特上市，公司定位从传统渠道商到潮流玩具全产业链综合运营平台，盲盒龙头泡泡玛特上市，公司定位从传统渠道商到潮流玩具全产业链综合运营平台，IP打造及运营能力成为核心竞争优势。打造及运营能力成为核心竞争优势。泡泡玛特成立于2010年， 公司早期为传统的创意产品渠道商，2015年开启向IP孵化运营商的转型，经过