招商银行-公司推荐报告：高股息顺周期龙头-250113（18页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|股份制银行 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 招商银行(600036)报告日期：2025 年 01 月 13 日 高股息顺周期龙头高股息顺周期龙头 招商银行推荐招商银行推荐报告报告 投资要点投资要点 零售财富银行龙头，高股息零售财富银行龙头，高股息、顺周期顺周期、大市值、大市值，重点推荐，重点推荐，现价空间现价空间 26%。这是一家怎样的公司？这是一家怎样的公司？招商银行零售型银行龙头。零售特色：零售特色：截至 24Q2 末，招行零售贷款占全部贷款的 52.5%，高于股份行平均水平 13.5pc；零售存款占全部存款的 43.9%，高于股份行平均水平 14.7p

2、c。竞争优势竞争优势：招行在零售信贷、财富管理方面竞争力强。24Q2 末招行零售贷款 3.5 万亿，规模在全国性银行中排名第 5，股份制银行中稳居第 1。24Q2 末，招行的权益基金销售保有规模 4676 亿、非存款 AUM 10.4万亿，在全国性银行中均高居第 1，远超他行。公司所处赛道有吗？公司所处赛道有吗？赛道发展阶段：赛道发展阶段：招行所处的赛道-银行业，属于成熟行业。中长期的规模扩张动能、盈利增长动能和经济增速基本匹配。赛道景气赛道景气变化变化：2025年银行业整体景气度保持低位平稳，边际有望小幅改善，主要考虑在逆周期政策加码下，零售不良压力有望小幅改善。盈利来看，预计上市行 202

3、4年归母净利润同比增速较 24Q1-3回升 0.2pc至 1.6%；预计 2025年上市银行归母净利润增速为 0.8%。风险来看，2025 年零售不良生成压力有望改善，主要考虑零售风险和经济动能密切相关，近期逆周期政策密集落地，若政策起效，零售风险有望于 2025 年出现改善。公司经营情况有吗？公司经营情况有吗？招行是高股息、零售型银行代表，盈利能力行业领先。股息优势来看股息优势来看，截至2025 年 1 月 13 日，招行股息率 5.03%，高于国有行、上市行平均 23bp、40bp。盈利能力来看盈利能力来看，24Q1-3 招行 ROE（年化）15.4%，在上市股份行排名首位。截面来看。招行

4、的负债成本低、中收能力强、减值拖累小。时间序列来看。招行的负债和减值优势稳定，中收优势收窄。未来主要预期差在哪未来主要预期差在哪？市场认为：市场认为：招行估值已经较高，未来的上涨空间有限。主要考虑截至 2025 年 1月 13 日，招行 PB(lf)估值已经达到 1.0 x，处于上市银行中最高位。我们认为：招行高股息特征突出，估值性价比仍较高。我们认为：招行高股息特征突出，估值性价比仍较高。从股息水平来看从股息水平来看，截至2025 年 1 月 13 日，招商银行 2024E 股息率 5.03%，高于国有行、上市行平均，股息性价比突出。除此之外，招行的 24Q3 末核心一级资本充足率 14.7

5、3%，资本水平充足，潜在的再融资摊薄风险低，股息稳定性强。从估值水平来看从估值水平来看，招行PB 估值水平仍处于历史地位，且其高 PB 与其高 ROE 基本匹配。未来随着估值锚切换为 2025 年 PB 估值，估值修复空间进一步提升。股价股价的的上涨由何驱动？上涨由何驱动？驱动因素检验指标驱动因素检验指标：招行招行受益于红利行情延续、经济预期改善两条行情主线受益于红利行情延续、经济预期改善两条行情主线。上涨驱动，重点观察两类指标：红利行情，红利行情，观察市场利率走势。红利行情核心驱动来自资产荒压力，我们选取 10Y国债利率和 30Y-10Y国债期限利差，作为资产荒压力的衡量指标。国债利率越低、

6、期限利差越小，意味着资产荒压力越大。截至 2025 年 1 月 13 日收盘，10 年期国债到期收益率 1.66%，处于历史底部。经经济动能，济动能，可以观察 PMI 指标。银行行情和 PMI 指标基本呈正相关关系。行情驱动的催化剂：行情驱动的催化剂：红利主线下，国债利率持续下行，带动红利行情持续。顺周期主线下，逆周期政策显著发力，带动经济预期改善。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计招商银行 2024-2026 年归母净利润增速为-0.28%/0.15%/6.59%，对应 BPS 为40.94/44.60/48.64 元。给予招商银行目标 2025 年 PB 估值 1.10 x，对应 2025