布鲁可-港股公司首次覆盖报告：拼搭玩具龙头IP赋能成长-250114（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（中国香港）（中国香港）证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.01.14 拼搭玩具龙头，拼搭玩具龙头，IP 赋能成长赋能成长 布鲁可布鲁可(0325)Table_Industry 耐用消费品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：85.00 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（港元）85.00-85.00 当前股本（百万股）245 当前市值（百万港元）20,833 Table_Report 相关报告相关报告 布

2、鲁可首次覆盖报告布鲁可首次覆盖报告 table_Authors 刘佳昆刘佳昆(分析师分析师)赵博赵博(分析师分析师)021-38038184 010-83939831 登记编号登记编号 S0880524040004 S0880524070004 本报告导读：本报告导读：公司是角色类拼搭玩具行业龙头，受益于强公司是角色类拼搭玩具行业龙头，受益于强 IP 资源、强产品力、强渠道力，业务规资源、强产品力、强渠道力，业务规模有望不断扩张，成长空间广阔模有望不断扩张，成长空间广阔。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。首次覆盖给予“增持”评级。预计

3、 2024-2026 年公司归母净利润分别为 0.59/8.08/12.23 亿元，经调整净利润分别为 5.90/9.08/13.23亿元，同比+710%/+54%/+46%，首次覆盖给予“增持”评级。拼搭玩具龙头，收入规模持续高增。拼搭玩具龙头，收入规模持续高增。布鲁可是拼搭角色类玩具行业领军企业，旗下业务主要包括积木玩具及拼搭类玩具的研发、生产和销售。当前拼搭角色类玩具贡献收入超过八成，2021-2023 年公司营业收入由3.30 亿元快速提升至 8.77 亿元，CAGR 为 63%，2024H1 同比高增 238%至 10.46 亿元；同时盈利持续改善，2021-2024H1 毛利率由

4、37.4%稳步提升至 52.9%，2023 年经调整净利率由负转正，2024H1 达到 27.9%。拼搭角色类玩具赛道景气度高涨，行业空间广阔。拼搭角色类玩具赛道景气度高涨，行业空间广阔。2023 年我国玩具行业规模为 1049 亿元，随着消费者对 IP 玩具喜好的日渐增长，叠加本土供给产品实力的持续提升，中国玩具市场有望持续扩容。其中拼搭角色类玩具赛道呈现高景气，由于拼搭类玩具的可玩性和益智性更强，同时 IP 赋予了玩具高辨识度，因此产品吸引力更强，2019-2023 年我国拼搭角色类玩具行业规模 CAGR 高达 49.6%，根据弗若斯特沙利文预测，未来五年有望保持 41%的复合高增速，20

5、28 年有望扩容至 325 亿元。IP 资源丰富，产品及渠道运营竞争优势凸显。资源丰富，产品及渠道运营竞争优势凸显。1）产品端：）产品端：产品组合丰富，目前公司共有 431 款在售拼搭类和 110 款积木类玩具。公司与第三方代工商建立长期独家合作，通过标准零件设计实现规模化优势，因此产品性价比优势凸显，其中拼搭类玩具核心价格带为 9.9-399 元。2）IP端：端：公司构建丰富的 IP 矩阵，包括百变布鲁可和英雄无限两大自有 IP以及约 50 个知名授权 IP，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者等，有利于满足客群多元化审美。3）营销端：）营销端：多元化内容营销，充分利用 IP 动画等提升产品知名度

6、，在社交平台快速积累起大量粉丝。4）渠道端：）渠道端：建立全渠道强大销售网络，当前线下收入占比超过 9 成，2024H1 线上/线下收入同比高增 44%/277%,其中线下经销商数量快速增长，2021-2024H1 由 255 家增长至 511 家，助力公司收入规模快速增长。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，IP 生命周期波动风险，原材料价格波动风险 Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万人民币人民币）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 330 326 877 2,127 3,212 4,409 (+/-)%-1.3%169.3%142