【研报】汽车与零部件行业：新能源车热泵空调系列报告一布局热泵空调核心部件的公司有望盈利和估值双升-20200728[25页].pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 汽车与零部件行业 布局热泵空调核心部件的公司有望盈利 和估值双升 新能源车热泵空调系列报告一 核心观点核心观点 新能源车空调与燃油车空调主要区别新能源车空调与燃油车空调主要区别。新能源车和燃油车空调由于动力来 源不同，导致制冷和

2、制热存在很大区别。从制冷模式看，新能源车空调电动 压缩机和电子膨胀阀替代燃油车空调压缩机和热力膨胀阀。从制热模式看， 新能源车空调分为热泵和 PTC 两种技术路线，燃油车空调利用发动机余热 实现供热。二者制冷、制热原理及主要零部件也有较大区别。 新能源车热泵空调技术路线：预计新能源车热泵空调技术路线：预计 CO2技术渗透率将逐步提升技术渗透率将逐步提升。热泵空调 制冷剂方面存在 R-134a、R-1234yf 以及 R744（CO2）技术路线，随着环 保政策的稳步推进，R-134a 制冷剂被取代已是必然趋势，而选择 R-1234yf 或 CO2作为制冷剂在各个车企之间出现一定分化。考虑成本、环

3、保等，德 系车企倾向于使用 CO2技术，预计 CO2空调技术渗透率将逐步提升。 热泵空调主要零部件企业竞争格局热泵空调主要零部件企业竞争格局。 热泵空调中电动压缩机、 电子膨胀阀和 电磁四通换向阀、换热器、管路总成是核心零部件。电动压缩机：海外龙头 为主，国内进入合资车企配套份额较低。在新能源汽车上，涡旋式电动压缩 机成为主流技术路线，海外龙头电装、三电以及汉拿市场份额合计约 84%。 特斯拉电动压缩机供应商主要是日本电装以及韩国汉拿配套，大众电动压 缩机供应商包括法雷奥、 日本电装、 日本三电等。 电子膨胀阀、 四通换向阀： 国内自主三花智控份额较高，海外主要包括日本不二工机、日本鹭宫、丹弗

4、 斯等。换热器：国内企业逐步进入国际车企配套，国内空调换热器主要有银 轮、 扬州水箱、 山东厚丰等， 银轮已经进入特斯拉配套体系。 热泵空调管路： 国内企业技术突破， 有望占据一定市场份额。 海外空调管路的供应商主要包 括电装、马勒贝洱、法雷奥、汉拿、大陆等；国内克来机电募集资金投资二 氧化碳空调管路项目，腾龙股份开始布局二氧化碳汽车空调管路技术。 国内企业在热泵空调核心零部件国内企业在热泵空调核心零部件的的布局布局。新能源车热泵空调系统结构相对 复杂， 技术难度较大， 对供应商的综合实力要求高。 在国际供应商中， 电装、 法雷奥、马勒、翰昂等热管理巨头均已推出相关热泵空调产品，并配套相关 车

5、型。国内公司中，热泵系统领域中包括三花智控、银轮股份、奥特佳、克 来机电、 华域汽车等在内的零部件公司积极布局热泵空调系统零部件。 各家 公司结合自身的竞争优势， 布局热泵空调系统产业链的核心环节， 部分公司 则逐步拓展热泵空调系统整体产品的研制。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 建议关注：银轮股份、三花智控、克来机电、奥特佳、腾龙股份。 风险提示风险提示：新能源车热泵空调渗透率低于预期的风险、热泵空调零部件年降 幅度超市场预期的风险、新能源车行业销量低于预期风险。 行业评级 看好 中性中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2020 年 07 月

6、28 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888*7524 相关报告 大众 MEB 平台大投资、 多车型、 对外开放， 产业链公司可期待：MEB 平台系列报 告之二 2020-06-29 尾气排放标准升级， 相关公司有望迎来量价 齐升： 从排放标准国四到国五分析国六 升级产业链机会 2020-06-10 大众 MEB 模块化加速，产业链公司受益： 大众 MEB 系列报告之模块化平台竞争 优势分析 2020-05-31 有关分析师的申明，见本报