【公司研究】万华化学-万华化学成长性剖析系列报告之一：进军大石化基业长青的必由之路-20200726[34页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 聚氨酯聚氨酯 买入买入 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-07-24 收盘价（元） 62.11 总股本（百万股） 3139.75 流通股本 （百万股） 1423.76 总市值（百万元） 195009.66 流通市值 （百万元） 88429.51 净资产（百万元） 43710.31 总资产（百万元） 107754.2 每股净资产 13.92 相关报告相关报告 万华化学（600309）2020 年

2、 一季报点评：MDI 量价齐跌致 利润下滑， 短期下滑不改长期成 长趋势， 产品价格处底部区域公 司业绩具安全边际2020-04-25 万华化学（600309）2019 年 年报点评： 产销持续增长， 产品 价格底部区域业绩依然亮眼， 聚 氨酯、新材料等项目继续发力， 坚 定 看 好 公 司 未 来 发 展 2020-03-31 万华化学 （600309） 事件点评： 整合 TDI资源提升国际竞争力， 福建康乃尔 MDI 建设稳步推 进2020-03-04 分析师： 张志扬 S0190520010003 邓先河 S0190520010002 研究助理： 张勋 主要财务指标主要财务指标 主要财务

3、指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 68051 65140 86751 110101 同比增长同比增长(%) -6.6% -4.3% 33.2% 26.9% 净利润净利润(百万元百万元) 10130 9847 13394 17062 同比增长同比增长(%) -34.9% -2.8% 36.0% 27.4% 毛利率毛利率(%) 28.0% 26.4% 27.4% 27.1% 净利润率净利润率(%) 14.9% 15.1% 15.4% 15.5% 净资产收益率（净资产收益率（%） 23.9% 20.3% 23.7% 25.0% 每

4、股收益每股收益(元元) 2.86 2.78 3.78 4.81 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 7.31 1.62 5.50 7.59 投资要点投资要点 公司战略布局渐次铺开公司战略布局渐次铺开， 四大标准四大标准指引指引布局布局方向方向。 万华化学是中国化工行 业少有的全球性龙头，随着核心业务 MDI 全球领跑，公司进入了成长新 阶段。近年来公司战略布局渐次铺开，而所有布局项目背后的核心主线都 可归纳为“市场空间大、与原有业务协同强、产品高壁垒高盈利、公司拥市场空间大、与原有业务协同强、产品高壁垒高盈利、公司拥 有资源禀赋有资源禀赋”四大标准。在这四大标准指引下，万华化学这一公认的价

5、值龙头被赋予了新的成长含义。 大大石化是公司石化是公司合理且合理且必然必然的的选择选择， 其， 其符合符合四大四大标准标准中中的的三三条，条， 对公司起到对公司起到 一体化降本、协同增效、多元化提升盈利稳定性等多种作用一体化降本、协同增效、多元化提升盈利稳定性等多种作用： 市场空间市场空间大大：2019 年全球丙烯和乙烯产量分别达到 1.2 亿吨和 1.7 亿吨， 公司无需担心自身投产所带来的行业盈利塌陷。公司 PDH 装置与乙烯装 置规模大设备新、自身资源禀赋出众，保障石化产品自身良好盈利。 协同效应协同效应强强： 纵向一体化协同纵向一体化协同降本降本： 石化装置可有效提升企业一体化程度，

6、且回报率高于炼油装置，是一体化最佳起点。公司沿石化产品构筑多条一 体化产业链（聚醚、SAP、水性涂料、PMMA、NPG） ；横向一体化协同横向一体化协同 增效：增效：自产 EO 解决运输风险，PO/EO 下游聚醚可与 MDI/TDI 协同提升 销售效率，乙烯处理副产 HCl 可提升 MDI 开工率；公司依托技术研发沿 乙烯与丙烯向下游多种新材料延伸布局，协同为客户提供整体解决方案。 公司公司资源禀赋资源禀赋优势优势大大：公司与中东签订长协保障原材料 LPG 供应，还是 是国内首家获得 CP 价格推荐权的企业，采购价格有优势；公司自有深水 港口临近工业园、自建 VLGC 船队，加强运输管控；存储