1、 三维化学(002469)/专业工程/公司深度研究报告/2025.01.07 请阅读最后一页的重要声明！三业联动发展，业绩或迎拐点 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2025-01-06 收盘价(元)6.84 流通股本(亿股)6.29 每股净资产(元)4.02 总股本(亿股)6.49 最近 12 月市场表现 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告 化学工程化学工程综合服务商综合服务商，三大主业三大主业互驱联动。互驱联动。公司前身是胜利炼油厂设计室，2020 年公司收购诺奥化工后，业务拓展至化工原材料研

2、发、生产、销售领域。目前公司已发展成为“科技+工程+实业”一体化发展的科技型特色化学集团公司。2011-2023年公司营业收入从2.58 亿元增长至26.57亿元，CAGR达21.5%；公司归母净利润从 0.69 亿元增长至 2.82 亿元，CAGR 达 12.5%。1-3Q2024 公司实现营收 16.93 亿元同降 15%，实现归母净利润 1.46 亿元同降 26%。硫磺回收工程龙头，新疆煤化工投资带来增长空间硫磺回收工程龙头，新疆煤化工投资带来增长空间：近年来中央及新疆政府多次出台相关政策鼓励新疆煤化工产业转型升级。新疆目前众多大型煤化工项目开工在即，硫磺回收作为煤化工必要的环保装置，需

3、求有望迎来高峰。公司深耕硫磺回收多年，截至 1H2024 累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计 237 套，装置总规模 1255 万吨/年，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司，新疆煤化工投资落地后公司订单有望迎来新一轮增量。正丙醇供给格局偏紧，行业龙头业绩弹性可期正丙醇供给格局偏紧，行业龙头业绩弹性可期：正丙醇是一种新型环保溶剂和重要的有机原料，应用领域广泛。需求端来看，其下游最大的应用醋酸正丙酯（占比约 65%）新增产能持续推进，带来原材料正丙醇的需求增量；供给端来看，国内正丙醇行业总产能约 27 万吨，且自 2021 年后行业无新增产能投放。供给格局偏紧背景下，随下游终端需求逐步

4、修复，正丙醇或仍有涨价空间。截至 2024 年，公司产能达 10 万吨/年，占行业总产能 37%，有望受益正丙醇价格上涨实现较大业绩弹性。另外，公司两条纤维素产线目前正在技改建设中，产业链一体化水平进一步完善后有望为化工业务贡献新增长极。投资投资建议：建议：公司正丙醇+硫磺回收行业龙头地位稳固，新疆煤化工、鲁油鲁炼投资规划落地及正丙醇需求提振有望带来公司业绩新增量。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入 25.36/29.59/35.46 亿元，归母净利润 2.68/4.00/5.26亿元。对应 PE 分别为 18.30/12.24/9.32 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：

5、风险提示：政策推进不及预期、原油价格下跌风险、新业务拓展不及预期。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2610 2657 2536 2959 3546 收入增长率(%)-0.82 1.82-4.55 16.64 19.87 归母净利润(百万元)274 282 268 400 526 净利润增长率(%)-27.49 3.10-5.13 49.49 31.32 EPS(元)0.42 0.43 0.41 0.62 0.81 PE 13.98 14.09 18.30 12.24 9.32 ROE(%

6、)10.55 10.38 9.15 12.39 14.48 PB 1.47 1.45 1.67 1.52 1.35 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 01 月 06 日收盘价计算）-31%1%33%65%97%129%三维化学沪深300上证指数专业工程 公司深度研究报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 化工领域综合服务商，三位一体联动发展化工领域综合服务商，三位一体联动发展.4 2 疆煤投资高峰兴起，硫磺回收龙头有望充分受益疆煤投资高峰兴起，硫磺回收龙头有望充分受益.6 2.1 大型煤化工项目落地新疆在即，相关化学工程需求景气大