【公司研究】上海电气-系列深度3：电气国轩加快布局储能产业链产品~项目~基地建设三头并进-20200729[22页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海电气上海电气（601727） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 29 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电源设备 6 个月评级个月评级 增持（维持评级） 当前当前价格价格 5.33 元 目标目标价格价格 6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 12,179.56 流通A股股本(百万股) 10,890.67 A 股总市值(百万元) 64,917.05 流通A股市值(百万元) 58,047.28 每股净资产(元) 4.19 资产负债率(%) 65.95 一年内最

2、高/最低(元) 6.06/4.22 作者作者 马妍马妍 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519100002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 上海电气-公司深度研究:系列深度 2： 核电装备制造龙头企业， 技术稳步发 展产业持续延伸 2020-07-08 2 上海电气-首次覆盖报告:系列深度 1： 火电制造向运维深耕细作， 风电拟拆 分上市乘风破浪 2020-06-23 股价股价走势走势 系列深度系列深度 3：电气国轩加快布局储能产业链，产品电气国轩加快布局储能产业链，产品- 项目项目-基地建设三头并进基地建设三头并进 合资设立电气国轩，加快布局储能全业务链合资设立电气国轩，加

3、快布局储能全业务链 在储能领域， 上海电气通过与行业龙头企业合资合作、 探索科技人员入股、 加快推动下属中央研究院自主研发技术的商业化， 实现了储能业务的链条 化、产业化发展。上海电气还为客户提供了一系列高安全性、长寿命、智 能化的一站式智慧储能系统方案，主要包括电网侧解决方案、电力系统调 频解决方案、弃风弃光解决方案等。 近年来，上海电气加速布局储能，已经在电网侧、新能源侧、用户侧等领 域参与多个项目，在南通投资建设了电气国轩南通储能系统生产基地，分 两期建设，设计年产 10GWh，预计建成后，上海电气将成为国内单体最 大的储能系统生产企业，实现大规模的资源利用与市场布局。 储能市场稳步发展

4、，新能源储能市场稳步发展，新能源+储能优先配置储能优先配置 根据 CNESA 的数据，截至 2020 年一季度，全球已投运电力储能项目的累 计装机规模达 184.7GW，同比增长 1.9%，其中，电化学储能项目累计装 机规模 9660.8MW，占比 5.2%。据 Wood Mackenzie 预测，到 2025 年，全 球储能市场将增长 13 倍，达到 230 GWh。根据 CNESA 的预测，积极估计 下 2020 年累计装机规模或达 3092.2MW，未来储能产业发展前景广阔。 2020 年以来，已有部分省份发布政策文件，鼓励或优先考虑新能源配置 储能的项目，推进“新能源+储能”模式普遍落

5、地。截至 2019 年底，中 国已投运的、与光伏配套建设的储能项目的累计装机规模为 800.1MW， 同比增长 66.8%。 2020 年以来， 在各地鼓励新能源配置储能的政策推动下， 众多光储项目实现更新，地区分布仍以三北地区为主。 盈利预期盈利预期 我们预期公司 2020-2022 年营业收入为 1541.28、 1682.25、 1733.73 亿元， 同比上涨 20.88%、9.15%、3.06%；净利润为 36.78、40.82、45.33 亿元， 对应 EPS 为 0.24、0.27、0.3 元，对应 PE 为 20.68、18.64、16.78 倍， 我们认为，公司过去三年 PE

6、 中枢在 30 倍左右，同类型大型综合设备制造 商东方电气、哈尔滨电气与上海电气 2019 年 PE 平均值为 25.47，随着公 司业务转型、 子板块拆分上市将有助于拉升公司估值， 对此我们预计 2020 年估值水平约为 25 倍，目标价给与“6 元” ，给予“增持”评级。 风险风险提示提示：政策变化风险，安全性风险，市场风险，其他不可抗力因素带 来的风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 101,157.53 127,508.96 154,127.67 168,224.53 173,372.52 增长率(%) 27.