【公司研究】赢合科技-首次覆盖报告：锂电设备整线龙头电子烟加持未来可期-20200728[29页].pdf

1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 锂电设备整线锂电设备整线龙头，电子烟龙头，电子烟加持加持未来可期未来可期 增持增持（首次） 赢合科技赢合科技（300457300457）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 07 月 28 日 报告关键要素报告关键要素: : 公司是锂电池设备行业龙头， 深度绑定一线电池厂商， 业绩实现高增长。 公司 19 年实现营业收入 16.70 亿元，14 至 19 年复合增长率高达 45%。 投资要点投资要点: : 产品性能优异，产品性能优异，智能整线生产获业界好评，订单量增长迅猛：智能整线生产获业界好评，订

2、单量增长迅猛：公司 生产的模切叠片一体机有效提高了中端环节产线的自动化程度，叠 片速度达到 0.25-0.3s/片， 远优于行业平均 1-1.2s/片的水平， 整线生 产方案能够节省 30%用电成本和 60%人工成本。 高质量的产品赢得 了大量一线厂商订单，公司 20 年新签订单和目前在手订单均超过 10 亿元，主要客户包括 LG 化学、 宁德时代、 比亚迪、国轩高科等。 锂电池高端产能趋紧，电池厂积极扩产：锂电池高端产能趋紧，电池厂积极扩产：目前动力电池低端产能过 剩而高端产能不足，产业政策开始引导淘汰低端产能。电池厂纷纷 制定扩产计划满足高端产能的生产需求。保守估计 2020 年公司主 要

3、客户 LG 化学、宁德时代、比亚迪和国轩高科分别新增 20、40、 10 和 10GWh 产能。按 1GWh 设备投资额为 2.5 亿元测算，仅 2020 年公司主要客户潜在锂电设备投资额总和就将超过 200 亿元。 电子烟业务电子烟业务成为成为业绩增长点业绩增长点，口罩机业务爆发，口罩机业务爆发：2018 年 11 月，公 司收购深圳斯科尔科技有限公司，开展烟油电子烟的自主研发、生 产与销售。目前国内电子烟市场渗透率仅有 0.6%，渗透率最高的 美国市场也只有 31%，电子烟未来市场空间可观。2019 年公司电 子烟业务实现高增长，实现营业收入 1.96 亿元，净利润 5272.02 万 元

4、，毛利率高达 46.31%。伴随着公司对北美主要电子烟市场的开 发， 公司电子烟业绩未来有望持续高速增长。 由于新冠疫情的爆发， 公司新增口罩机生产销售业务，20 年 Q1 实现销售 621 台，收入 2.51 亿元，毛利率超过 50%，对今年业绩提供了强有力支撑。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 20-22 年营业收入分别为 20.48/ 26.96/36.83 亿元，归母净利润 4.09/5.16/7.31 亿元，EPS 分别为 0.73/0.91/1.30 元/股。考虑公司在锂电设备领域的龙头地位以及电 子烟业务的前景，首次覆盖给予增持评级，6 个月目标价 45 元/股

5、。 风险因素：风险因素：政策调整或宏观经济恶化导致下游投资减少；行业竞争 加剧导致公司产品价格下降；公司技术研发推进不及预期；收购电 子烟公司业绩承诺不达预期。 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 1,670 2,048 2,696 3,683 增长比率（%） -20.0% 22.7% 31.6% 36.6% 净利润(百万元) 165 409 516 731 增长比率(%) -49.3% 148.5% 26.0% 41.9% 每股收益(元) 0.29 0.73 0.91 1.30 市盈率(倍) 128.4 51.7 41.

6、0 28.9 数据来源：wind，万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 机械设备 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 实 际 控 制 人 /持 股 上海电气/17.03% 总 股 本 （ 百 万 股 ） 375.92 流 通A股 （ 百 万 股 ） 288.45 收 盘 价 （ 元 ） 33.47 总 市 值 （ 亿 元 ） 125.82 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 96.54 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 07 月 27 日 相关研究相关研究 分析师分析师: :