【研报】玻尿酸行业深度报告：玻尿酸产业链高景气终端市场潜力巨大-20200727[48页].pdf

1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 综合/ 综合 2020 年 07 月 27 日 玻尿酸产业链高景气，终端市场潜 力巨大 看好 玻尿酸行业深度报告 相关研究 新 兴 可 选 消 费 及 电 子 个 股 精 选 2020 下半年中小市值投资策略 2020 年 7 月 1 日 潮玩盲盒迅速崛起，玩家共享巨大行业 红利-潮玩盲盒行业深度报告 2020年6 月 18 日 证券分析师 马晓天 A0230516050002 联系人 马晓天 (8621)232978187545 本期投资提示： 国内生物发酵提取玻尿酸技术成熟，终端市场需求旺盛。1）玻尿酸

2、原料的发现始于海外， 后来中国凌沛学及其团队破解生物发酵提取玻尿酸，降低提取成本，实现玻尿酸的规模化 生产。伴随技术的不断成熟，玻尿酸生产和供应效率持续提升，给予需求端成长的核心动 力。2）终端产品应用范围逐渐扩大，从医药到化妆品和食品，再到口腔护理、肿瘤治疗 等新领域，终端市场潜力不断被挖掘，行业红利期逐渐延长。 原料端：玻尿酸原料市场高景气，食品级、化妆品级、医药级产能和销量迅速增长。1） 产能：全球玻尿酸原料生产销售 80%以上来自中国，目前原料龙头华熙生物以及销量排名 第二的焦点生物产能均为 420 吨，且两家均有继续扩产的计划，未来市场整体产能有望大 幅提升。2）销量：2018 年全

3、球玻尿酸原料销量为 500 吨，14-18 年整体销量复合增长率 为 22.8%，其中食品级、化妆品级、医药级原料销量复合增长率分别为 29.4%、18.0%、 22.1%，呈现较快增长的趋势。食品级原料容量目前以海外市场为主，主要由于相关保 健食品在海外市场较为普遍；化妆品级玻尿酸作为化妆品中较为基础的成分，需求范围 不断扩大；医药级玻尿酸中，用于医美的玻尿酸原料呈现高速成长的趋势。 产品端：玻尿酸终端产品用途广泛，主要看好化妆品和医美产品。1）玻尿酸相关终端产 品可按原料级别分别用于食品、化妆品、医药（药+医美产品） 。其中食品终端市场主要在 海外；化妆品端和医美端，国内增速快于海外。2）

4、化妆品方面，目前有 80%以上护肤品 添加玻尿酸，且玻尿酸为天猫护肤品类中提及率最高的成分，应用广泛。另外，伴随“成 分党”的崛起，安全有效的玻尿酸更是受到消费者的普遍认可。3）医美方面，中国目前 医美市场渗透率较低，且针剂类医美市场占比逐渐提升，而玻尿酸为主要的针剂类产品， 14-18 年终端产品规模复合增速达 32.2%，因此玻尿酸类医美产品也有很大提升空间。 中国药妆市场崛起，代表品牌快速成长。1）敏感肌、 “成分党”带动中国药妆市场崛起。 由于药妆成分主打安全+有效，因此深受敏感肌和“成分党”的认可。 “药妆概念”在法律 层面被禁止后，敏感肌、医美、械字号等相关名称热度迅速攀升，引领市

5、场越来越细分化， 带动药妆市场规模日益壮大。2）代表品牌薇诺娜、玉泽、颐莲、润百颜均在 20 年以来获 得高速成长。依据淘数据显示，2020 年上半年薇诺娜、玉泽、颐莲、润百颜线上天猫淘 宝销售额同比增长约 76%、6 倍、1 倍、2 倍，彰显药妆市场景气度高于整体中国化妆品 市场。 投资建议及相关标的：我们认为伴随中国化妆品市场的快速成长，以及其中药妆市场的崛 起， 成分和科技护肤是消费者购买化妆品的重要关注点， 加上医美市场的渗透率不断提升， 玻尿酸原料端和终端需求市场处于高速成长的赛道。相关标的：玻尿酸全产业链覆盖的华 熙生物、鲁商发展；重点布局医美的昊海生科（A+H） 、爱美客（A 股

6、拟上市公司） ；药妆 市场领导者贝泰妮（A 股拟上市公司）等。 风险提示：原料产能持续扩张引起价格战；医美行业的持续整顿；新成分的替代 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 48 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 我们认为伴随中国化妆品市场的快速成长，以及其中药妆市场的崛起，成分和科技 护肤是消费者购买化妆品的重要关注点，加上医美市场的渗透率不断提升，玻尿酸原料 端和终端需求市场处于高速成长的赛道。相关标的：玻尿酸全产业链覆盖的华熙生物、 鲁商发展；重点布局医美的昊海生科（A+H） 、爱美客（A