【公司研究】生物谷-首次覆盖报告：灯盏系列药品龙头深耕心血管领域二十年-20200727[19页].pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 07 月 27 日 生物谷生物谷（833266.OC） 灯盏系列药品龙头，深耕心血管领域二十年灯盏系列药品龙头，深耕心血管领域二十年 生物谷生物谷是是灯盏系列灯盏系列药品药品龙头龙头，募资扩大产能。，募资扩大产能。生物谷成立于 1999 年，是 国内从事灯盏花系列药品生产企业中产销规模、品种结构、自主知识产权 等方面处于领先地位的制药企业。 公司公开发行不超过 684.90 万股股票， 募资金额将主要投资于云南生物谷大健康产业园项目， 具体用于小容量注 射剂、软胶囊剂、硬胶囊剂、滴丸剂等生产线。

2、中医药是我国医药制造业的重要部分，具备独特优势。中医药是我国医药制造业的重要部分，具备独特优势。2017 年中药饮片 加工和中成药生产行业分别实现收入 2,165.3 亿元和 5,735.8 亿元，分别 增长 16.7%和 8.4%，中药行业收入接近整个医药行业的 30%，2019 版 国家医保目录中， 中成药占比约 50%。 我国心血管疾病患者多， 死因占比 居所有疾病首位，中药具有多系统、多途径、多环节整体调节以及毒副作 用小等特点，在疾病治疗、康复和预防方面具有较为显著的疗效和优势。 灯盏系列产品全国第一，入选基药目录获优先使用灯盏系列产品全国第一，入选基药目录获优先使用。2019 年度

3、公司核心 产品灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液分别实现营业收入 3.29 亿元和 2.16 亿元，合计占公司营业收入 97.78%。2017 年至 2019 年，生物谷在灯盏 系列产品的营业收入远高于竞争对手龙津药业（002750.SZ），根据南方 所数据，公司灯盏花注射剂市场份额占比为 41.3%，位居行业第一。公司 产品灯盏生脉胶囊为 2018 版国家基药目录产品，可获得优先使用。 全产业链布局控制价值最高点， 医院渗透率存提升空间全产业链布局控制价值最高点， 医院渗透率存提升空间。 灯盏花产业链关 键价值节点在于种子和种源研究，子公司红河灯盏花负责开展相关种子、 种源研究工作，保障公司原料质

4、量安全。2019 年底公司产品在三级医院 覆盖率 21.5%，二级覆盖率 9.4%，一级覆盖率 5.4%，随着基药进院障 碍的消除，公司产品渗透率存在较大的提升空间。公司积极引入外部机构 拓宽销售渠道，外部机构在市场费用的占比达 53%，预计在 2020 年及 之后，公司将提升各级终端市场综合占有率到 25%-30%区间。 收入净利润企稳回升，利润率维持较高水平。收入净利润企稳回升，利润率维持较高水平。2019 年，公司实现营业收 入 5.58 亿元，同比增长 1.38%；实现归母净利润 9,117 万元，同比增长 26.19%，业绩企稳回升，医保严控影响逐渐消除。2019 年公司毛利率为 8

5、0.11%，2015-2019 年均维持在 80%以上。2019 年公司净利率为 16.34%，较上年提升 3.21 个百分点，维持在较高水平。 投资建议：投资建议：公司在灯盏系列药品中具备较高的行业地位，我们预计 2020- 2022 年公司归母净利润为 1.02 亿元、 1.19 亿元、 1.45 亿元， EPS 为 0.80 元、0.93 元和 1.14 元，对应 P/E 倍数为 18.0 x、15.5x 和 12.7x，首次覆 盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：市场竞争加剧的风险、产品单一风险、产品质量控制风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E

6、2022E 营业收入（百万元） 550 558 615 707 848 增长率 yoy（%） -8.6 1.4 10.2 15.0 20.0 归母净利润（百万元） 72 91 102 119 145 增长率 yoy（%） -8.9 26.2 12.2 15.9 22.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.56 0.71 0.80 0.93 1.14 净资产收益率（%） 8.5 10.0 9.2 9.6 10.6 P/E（倍） 25.5 20.2 18.0 15.5 12.7 P/B（倍） 2.2 2.0 1.7 1.5 1.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股